發(fā)布時間：2014-06-24所屬分類：經(jīng)濟論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：創(chuàng)新生產(chǎn)投入的風(fēng)險資本和研發(fā)人員兩大要素之間的要素替代彈性明顯大于1,說明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)活動中,資本密集性在占優(yōu)勢,風(fēng)險投資起到了重要作用。 本文選自 《金融論壇》 金融應(yīng)用理論刊物。定位于商業(yè)銀行應(yīng)用理論研究，設(shè)有形勢分析、
論文摘要：創(chuàng)新生產(chǎn)投入的風(fēng)險資本和研發(fā)人員兩大要素之間的要素替代彈性明顯大于1,說明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)活動中,資本密集性在占優(yōu)勢,風(fēng)險投資起到了重要作用。
本文選自《金融論壇》金融應(yīng)用理論刊物。定位于商業(yè)銀行應(yīng)用理論研究，設(shè)有形勢分析、理論探討、改革探索、發(fā)展戰(zhàn)略、金融法苑、經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場。國際金融。金融譯輪船等欄目。
為了幫助企業(yè)成長與發(fā)展,風(fēng)險投資機構(gòu)利用自己的信息網(wǎng)絡(luò)幫助被投資企業(yè)尋找適當?shù)膯T工、合作伙伴等,并且提供管理經(jīng)驗,參與組織設(shè)計、財務(wù)、戰(zhàn)略等決策。風(fēng)險投資方具有資本、商業(yè)技能,同時也擁有監(jiān)管能力,他們在為企業(yè)帶來資金和企業(yè)管理咨詢服務(wù)的同時,也對企業(yè)進行監(jiān)督管理企業(yè)家的道德風(fēng)險。風(fēng)險投資者無論是發(fā)揮融資、咨詢職能,還是發(fā)揮監(jiān)管職能,都有助于提高企業(yè)成功的概率。
假設(shè)一個具有風(fēng)險投資背景的企業(yè)在起步時成功,并能順利生存下來,當風(fēng)險投資可以利用該企業(yè)被其他投資者收購或者在股市上完成IPO等方式退出時,其可獲得的收益為R,也就意味著這個企業(yè)的估價就是R。企業(yè)是由創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦的,它擁有技術(shù)卻沒有商業(yè)經(jīng)驗,所以建立一個公司風(fēng)險極大。這意味著一個創(chuàng)新型企業(yè)的失敗不僅因為技術(shù)風(fēng)險,還在于經(jīng)營風(fēng)險。如果他們能夠得到一個有經(jīng)驗的風(fēng)險投資者或機構(gòu)的幫助,他們的存活率會顯著提高。也就是說一個企業(yè)要想成功,需要雙方共同努力。
一方面創(chuàng)業(yè)者必須在技術(shù)創(chuàng)新方面能夠獨樹一幟,他才有可能占領(lǐng)相應(yīng)的消費市場,為企業(yè)生存提供保障,而這些都在于創(chuàng)業(yè)者是否能夠不斷努力去實現(xiàn)新產(chǎn)品或新技術(shù)的開發(fā)。如果沒有創(chuàng)業(yè)者的努力,即使風(fēng)險投資者經(jīng)驗再豐富也是徒勞。
另一方面,風(fēng)險投資家要在資金和管理經(jīng)驗上加以扶持,這樣才會保證企業(yè)在未來生存的概率。考慮到這一點,對于一個具有風(fēng)險投資背景的企業(yè),把它的生存概率記為:p=efpa,ef∈{0,1}(9)其中ef代表創(chuàng)業(yè)者的努力。
創(chuàng)業(yè)者沒有為企業(yè)付出勤奮的工作時,ef=0;只有當他付出勤奮的工作時,企業(yè)才會獲得成功,這時ef=1。風(fēng)險投資者可以pa的概率用其經(jīng)驗幫助企業(yè)增值并提高企業(yè)生存概率,有經(jīng)驗的風(fēng)險投資者所具有的pa要遠大于缺乏經(jīng)驗的風(fēng)險投資者。如果風(fēng)險投資者不愿意對所扶植企業(yè)進行幫助的話,其對企業(yè)成功的概率貢獻為1-pa。繼續(xù)假設(shè)風(fēng)險投資家在扶持創(chuàng)新企業(yè)時要求以價格P=B+C持有該企業(yè)股份(份額為1-s)。其中B是其對創(chuàng)業(yè)者預(yù)先支付的報酬,C是成立企業(yè)時所需的成本。
創(chuàng)業(yè)者或者接受這個建議,或者選擇去其他企業(yè)掙一份普通的穩(wěn)定的工資W。如果創(chuàng)業(yè)者接受這個建議,那也就意味著他將持有企業(yè)s份額的股份,并接受B。如果創(chuàng)業(yè)者接受這個建議,雙方即簽訂合約,上述這些假設(shè)條件即被認為已事先確定。雙方共同努力經(jīng)營企業(yè),希望能夠獲得最大化利潤R。如果企業(yè)最終能被售出,風(fēng)險投資者將獲得的利潤為:π=p(1-s)R-P(10)如果進一步考慮其為企業(yè)在運行過程中提供的建議、制訂策略、以及企業(yè)運行中的激勵、監(jiān)督措施等有助于企業(yè)成長的因素時所形成的無形成本ε,可以將其預(yù)期利潤最大化模型寫成(式略)也就是說創(chuàng)業(yè)者在分得企業(yè)利潤加上預(yù)付酬勞再減去努力的無形成本,其所得應(yīng)大于其從事一份穩(wěn)定工作所得的報酬。從這兩者預(yù)期利潤的式子可以看到,如果雙方均不努力,其預(yù)期的最大利潤將不會實現(xiàn)。不管是哪一方,要想獲得最大利潤就必須對創(chuàng)業(yè)的企業(yè)全力以赴,這是雙方共同目標所形成。假設(shè)市場利率為r。由于風(fēng)險投資方與創(chuàng)業(yè)者共同擁有企業(yè)股份,所以為了實現(xiàn)預(yù)期利潤,二者都會努力盡職。這其中的股權(quán)分配和投資收益將決定了風(fēng)險投資資本是否愿意進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。
由于風(fēng)險投資方在投資企業(yè)后,其成本除了在最初約定的持有股份所付出的價格P外,還提供包括監(jiān)督管理等一系列的幫助所付出的無形成本,而風(fēng)險資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的前提是其收益扣除成本后的利潤要高于以市場利率進行普通投資的收益。
歷年申請專利數(shù)是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中各企業(yè)當年申請專利的總量,不包含其他年份的專利申請數(shù)。而擁有發(fā)明專利數(shù)是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中各企業(yè)當年擁有的發(fā)明專利數(shù)總量,這其中有些擁有的專利是以前申請并授權(quán)但還沒有到期的,有些是當年申請并授權(quán)的,如果選擇該指標會造成在數(shù)據(jù)的重復(fù)計算。所以本文最終確定以專利申請量作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標。本文所使用數(shù)據(jù)均來自《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)年鑒》、《中國統(tǒng)計年鑒》以及“ChinaVentureCV-Source”數(shù)據(jù)庫,對個別風(fēng)險投資事件指標缺失的,通過“投資潮”、“中國投資網(wǎng)”及相關(guān)企業(yè)網(wǎng)站信息進行補全,經(jīng)過整理匯總而得。因風(fēng)險投資的發(fā)生并不覆蓋中國所有省域,為保證風(fēng)險投資數(shù)據(jù)的樣本期和連續(xù)性,選取10個省市進行研究。以各地區(qū)當年發(fā)生的風(fēng)險投資額(萬元)(原始數(shù)據(jù)資料均以百萬美元、百萬新加坡元、百萬歐元等為計量單位,在數(shù)據(jù)處理過程中均以當年平均匯率進行換算)、R&D活動人員折合全時當量(人年)作為投入指標,以申請專利數(shù)(件)為產(chǎn)出指標。本文利用永續(xù)盤存法進行資本投入存量換算。在這里選用固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)(均換算為2000年=100)進行縮減,以中國統(tǒng)計年鑒公布各地區(qū)歷年價格指數(shù)為準。此處,引用呂忠偉、李峻浩(2008)[9]所用公式進行存量計算:風(fēng)險投資資本存量的計算如下:(式略)。
技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)分析
1.技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的選擇。依據(jù)Aghion-Howitt的思想,提出了創(chuàng)新作為勞動和資本品投入形成的最終產(chǎn)品的假設(shè)。引處將延續(xù)該假設(shè),以此作為技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的前提。本文的技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的構(gòu)建基于一般生產(chǎn)過程中的生產(chǎn)函數(shù)。一般生產(chǎn)過程中的生產(chǎn)函數(shù)是一種技術(shù)關(guān)系,是在經(jīng)濟增長理論的基礎(chǔ)上提出的,用來表明每一種投入要素相互結(jié)合可能生產(chǎn)的最大產(chǎn)量。本文所研究的是技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)活動,不同樣本點要素比例不同,要素替代彈性可變更符合實際,所以在此選擇VES生產(chǎn)函數(shù)形式作為技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)。另外,筆者在研究過程中曾利用C-D生產(chǎn)函數(shù)進行試算[11],最終結(jié)果與VES生產(chǎn)函數(shù)相比具有共同點,但以VES生產(chǎn)函數(shù)形式的擬合度更高,所以選擇VES生產(chǎn)函數(shù)形式更為合理。本文的研究涉及樣本時間短,要素替代彈性為要素比例線性函數(shù)的假設(shè)更適用,在此條件下運用技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)驗證中國區(qū)域風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新是否有作用。
2.技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)的估計。在對技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)函數(shù)進行估計之前,先要明確該函數(shù)所涉及的變量及他們之間的相互關(guān)系。綜上結(jié)果,說明風(fēng)險投資在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中對技術(shù)創(chuàng)新起到促進作用,風(fēng)險投資每增1%,專利申請量約增加0.118%。b值顯著不為0,意味著拒絕了C-D生產(chǎn)函數(shù)和CES生產(chǎn)函數(shù)形式,即要素替代彈性是可變的。m值為1.114>1,說明在創(chuàng)新生產(chǎn)過程中存在規(guī)模報酬遞增。這可以從風(fēng)險投資的發(fā)展狀況進行討論。風(fēng)險投資在中國的發(fā)展時期較短,屬于年輕行業(yè),無論是與世界發(fā)達國家的風(fēng)險投資規(guī)模相比,還是與國內(nèi)的R&D投入相比,其投資規(guī)模較小。所以,作為一種資本投入要素,在它所屬的創(chuàng)新生產(chǎn)活動范圍內(nèi),發(fā)展初期存在規(guī)模報酬遞增是合理的。隨著風(fēng)險投資的規(guī)模增大,這種現(xiàn)象將會逐漸改變。利用上述估計結(jié)果得到要素替代彈性均大于1。此處把截距項解釋為各地在沒有任何投入的情況下所具有的自發(fā)創(chuàng)新能力。數(shù)據(jù)顯示自發(fā)創(chuàng)新能力最高的是天津,其次是廣東,再次是山東、浙江,而北京、上海并不占優(yōu)勢。從這一點可以說明,北京、上海之所在技術(shù)創(chuàng)新方面走在全國前列,并不在于自身具有自發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢,而是在于它們的特殊身份。以北京為例,它是我國首都,是政治、經(jīng)濟、文化中心,由此所帶來的一系列效應(yīng)則是政策傾斜、資金集中甚至國際關(guān)注,而這些都為其能有今天的發(fā)展提供了客觀的保障,尤其對外商的吸引力要大于其他地區(qū),有助于創(chuàng)新的發(fā)展,彌補了先天的不足。而天津、廣東、山東、浙江這些沿海地區(qū),確實具有一定的自發(fā)創(chuàng)新能力,完全依靠自身的發(fā)展來形成競爭優(yōu)勢。不管是以何種形式發(fā)展起來的,它們都在科技創(chuàng)新方面走在全國前列,而在這些地區(qū),風(fēng)險投資確實對技術(shù)創(chuàng)新起到了一定的推動作用。進一步將樣本時段各地區(qū)的投入產(chǎn)出指標平均發(fā)展速度進行對比。除福建以外其他各地區(qū)申請專利的平均發(fā)展速度與風(fēng)險投資的平均發(fā)展速度表現(xiàn)一致,這也說明了各地區(qū)風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新存在顯著促進作用。福建、天津、山東、四川、湖南這五大地區(qū)與北京、上海、江蘇、廣東、浙江這五大地區(qū)相比,由于風(fēng)險投資額早期基數(shù)小,所以表現(xiàn)出較快的發(fā)展速度,說明這些地區(qū)的風(fēng)險投資有逐年增加的態(tài)勢。各地區(qū)R&D人員和R&D經(jīng)費投入的發(fā)展速度差別不大,說明傳統(tǒng)研發(fā)投入在各地區(qū)原有基礎(chǔ)上發(fā)展平穩(wěn),并沒有表現(xiàn)出區(qū)域特色,也體現(xiàn)出R&D經(jīng)費投入與風(fēng)險投資發(fā)展所依托的背景不同,前者依靠更多的是政府,而后者則是技術(shù)創(chuàng)新的市場需求發(fā)揮更大作用。要想促進中國技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展,就要保證融資環(huán)境充分市場化,風(fēng)險資本未來發(fā)展的潛力是巨大的。
創(chuàng)新生產(chǎn)投入的風(fēng)險資本和研發(fā)人員兩大要素之間的要素替代彈性明顯大于1,說明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)活動中,資本密集性在占優(yōu)勢,風(fēng)險投資起到了重要作用。
結(jié)論3:風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新作用的省際差異明顯,東部地區(qū)明顯優(yōu)于中、西部地區(qū)。本文所研究的樣本地區(qū)是全國風(fēng)險投資發(fā)生的主要地區(qū),可以通過這十個地區(qū)看出風(fēng)險投資的發(fā)展具有較大潛力,效應(yīng)明顯。既然已經(jīng)看到風(fēng)險投資的作用,如何發(fā)展風(fēng)險投資成為促進我國技術(shù)創(chuàng)新的重要舉措。東部沿海地區(qū)的科技發(fā)展優(yōu)勢明顯,對資金的吸引力度較大,風(fēng)險投資市場相對活躍。而中、西部地區(qū)的科技發(fā)展相對緩慢,風(fēng)險投資相關(guān)政策出臺較晚,其發(fā)展受到一定的限制。在目前國家大力倡導(dǎo)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有利時機,中、西部地區(qū)應(yīng)該抓住機遇,利用東部發(fā)展的經(jīng)驗,形成本地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的策略,大力發(fā)展科技創(chuàng)新,才能在未來區(qū)域發(fā)展中有所提高。否則,只會繼續(xù)加大區(qū)域間的不平衡。
