發(fā)布時(shí)間：2014-11-06所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：股票期權(quán)就是一種將經(jīng)理人的利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系起來(lái)的激勵(lì)制度。股票期權(quán)激勵(lì)制度的機(jī)理就是將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，來(lái)鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，最終提升公司業(yè)績(jī)，提高公司股價(jià)，經(jīng)理人也可以從中獲取相應(yīng)利益。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)理人的人力資本
摘要：股票期權(quán)就是一種將經(jīng)理人的利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系起來(lái)的激勵(lì)制度。股票期權(quán)激勵(lì)制度的機(jī)理就是將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，來(lái)鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，最終提升公司業(yè)績(jī)，提高公司股價(jià)，經(jīng)理人也可以從中獲取相應(yīng)利益。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)理人的“人力資本”充分發(fā)揮了作用，經(jīng)理人能實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值、獲得報(bào)酬，公司業(yè)績(jī)也能得到相應(yīng)的提升，進(jìn)而，股票期權(quán)激勵(lì)制度在人力資本的催化下發(fā)揮功效。連建輝和黃文峰(2002)從人力資本的角度出發(fā)，指出股票期權(quán)可發(fā)揮充分的激勵(lì)功能。人力資本所有者擁有產(chǎn)權(quán)基本成為共識(shí)(李俊杰，2003)，在人力資本這一理論的指導(dǎo)下，西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，并取得了較好的效果(寧向東，2005)。
在經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離的公司中，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者各自的目標(biāo)差異和兩者之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，兩者之間的契約并不完備，從而使得經(jīng)理人員的積極進(jìn)取精神成為決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗最為關(guān)鍵和重要的因素。在固定薪酬制度下，經(jīng)理人的積極進(jìn)取精神不會(huì)自發(fā)形成，相反會(huì)由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)營(yíng)者的短期化行為。經(jīng)營(yíng)者就會(huì)傾向于放棄那些短期內(nèi)可能給公司財(cái)務(wù)帶來(lái)不利影響，卻有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃，這種選擇不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也損害了股東的利益。而股票期權(quán)作為一種激勵(lì)契約，可以有效地解決這個(gè)問(wèn)題。通過(guò)將經(jīng)營(yíng)者的薪酬與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益捆綁在一起，從而解決了長(zhǎng)期以來(lái)形成的“代理問(wèn)題”(陳學(xué)寧，2005)，最終實(shí)現(xiàn)股東和經(jīng)營(yíng)者“雙贏”的目標(biāo)。股票期權(quán)的實(shí)施可減緩代理成本(豪根、塞內(nèi)，1981)，從而可以不耗費(fèi)企業(yè)現(xiàn)金，將經(jīng)理收入和股東利益掛鉤，無(wú)疑是激勵(lì)經(jīng)理與股東利益相一致的有效工具(朗，1992)。
股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施，使得經(jīng)營(yíng)者努力工作，最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，即公司的業(yè)績(jī)提高。由于目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還不屬于強(qiáng)有效市場(chǎng)，托賓Q并不能準(zhǔn)確地反映出公司績(jī)效，所以本文采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率來(lái)表示公司績(jī)效。通過(guò)對(duì)績(jī)效指標(biāo)與影響因素之間進(jìn)行回歸分析，主要是通過(guò)觀察虛擬變量回歸系數(shù)的大小及其顯著性，來(lái)分析股票期權(quán)的激勵(lì)作用是否有效。
其中，變量的下標(biāo)i代表公司、t代表年份。兩個(gè)模型中，虛擬變量在本文中采取滯后一期、二期、三期的形式，原因在于：(1)股票期權(quán)的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效的影響可能具有一定的滯后性，效果不會(huì)立即顯現(xiàn)。(2)虛擬變量ESO的滯后可以很好地分析隨著時(shí)間的推移股票期權(quán)對(duì)公司績(jī)效的激勵(lì)效應(yīng)。(3)ESO的滯后可以更好地控制其與公司業(yè)績(jī)之間可能存在的內(nèi)生性。此外，由于影響公司業(yè)績(jī)的因素有很多，除了實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度外，相關(guān)研究表明公司的規(guī)模、公司的償債能力以及公司治理結(jié)構(gòu)等都可能影響公司績(jī)效。因此，為避免這些因素對(duì)股票期權(quán)的實(shí)施與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的影響，本文選取了以下控制變量：以營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)表示公司規(guī)模，以資產(chǎn)負(fù)債率表示公司償債能力，以獨(dú)立董事的比例表示公司治理結(jié)構(gòu)，以便準(zhǔn)確研究股票期權(quán)的實(shí)施與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。
ESO與公司績(jī)效之間的關(guān)系還是顯著正相關(guān)的，其回歸系數(shù)從滯后一期至滯后三期逐漸變大，進(jìn)一步說(shuō)明了股票期權(quán)的激勵(lì)作用確實(shí)發(fā)揮了長(zhǎng)期效應(yīng)，從而也進(jìn)一步支持了文中提出的觀點(diǎn)，證明股票期權(quán)的實(shí)施有利于公司績(jī)效的提高。表7和表8中的控制變量回歸結(jié)果與表5和表6中的結(jié)果一致，這里不再贅述。
公司績(jī)效與股票期權(quán)虛擬變量的分析。對(duì)于績(jī)效指標(biāo)ROA與ESO的結(jié)果顯示，在滯后一期到滯后三期，其ESO的回歸系數(shù)逐漸增加，并且都是在1%的水平上顯著正相關(guān)。對(duì)于績(jī)效指標(biāo)ROE與ESO的回歸結(jié)果，也從滯后一期到滯后三期，其顯著性雖然是由1%水平變?yōu)?%水平，但是其回歸系數(shù)也是逐漸變大，而且是顯著正相關(guān)。從上面來(lái)看，股票期權(quán)確實(shí)發(fā)揮了它的激勵(lì)效果，有利于企業(yè)績(jī)效的提高，同時(shí)也發(fā)揮了長(zhǎng)期效應(yīng)，進(jìn)而支持了本文提出的觀點(diǎn)，證明了股票期權(quán)的實(shí)施促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的提高。
控制變量的回歸系數(shù)分析。從表5和表6上看，從滯后一期到滯后三期，績(jī)效指標(biāo)上有一個(gè)顯著的規(guī)模效應(yīng)，營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)在這兩個(gè)報(bào)酬績(jī)效指標(biāo)的回歸分析上是顯著正相關(guān)的;資產(chǎn)負(fù)債比率對(duì)公司績(jī)效是顯著負(fù)相關(guān)的，根據(jù)權(quán)衡理論，負(fù)債雖然為公司帶來(lái)了避稅效應(yīng)，但同時(shí)也帶來(lái)了成本的增加，說(shuō)明負(fù)債比率過(guò)高，負(fù)債增加帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)超過(guò)正效應(yīng)。此外，從滯后一期到滯后三期，其回歸系數(shù)變化不大，說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響變化不是很大;獨(dú)立董事的比例表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)，但是從滯后一期到滯后三期的回歸結(jié)果來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，這個(gè)負(fù)效應(yīng)作用也在變?nèi)酰f(shuō)明獨(dú)立董事的增加并沒(méi)有提高企業(yè)的業(yè)績(jī)，原因可能是獨(dú)立董事的過(guò)度監(jiān)督，導(dǎo)致了一些重大投資項(xiàng)目不能實(shí)施或與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系僵化等，故反而降低了企業(yè)業(yè)績(jī)。
