發(fā)布時(shí)間：2014-07-08所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：為了追求更好的績(jī)效，可以借鑒美國(guó)著名大學(xué)投資委員會(huì)的做法，把大部分資金優(yōu)先委托給國(guó)內(nèi)或國(guó)外真正高資質(zhì)、具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，進(jìn)行專業(yè)化管理。 本文選自 《現(xiàn)代商業(yè)》 是一本關(guān)注商業(yè)流通領(lǐng)域理論研究、商業(yè)技術(shù)應(yīng)用、經(jīng)
論文摘要：為了追求更好的績(jī)效，可以借鑒美國(guó)著名大學(xué)投資委員會(huì)的做法，把大部分資金優(yōu)先委托給國(guó)內(nèi)或國(guó)外真正高資質(zhì)、具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，進(jìn)行專業(yè)化管理。
本文選自《現(xiàn)代商業(yè)》是一本關(guān)注商業(yè)流通領(lǐng)域理論研究、商業(yè)技術(shù)應(yīng)用、經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理的雜志。通過促進(jìn)學(xué)術(shù)理論交流，報(bào)道商業(yè)IT技術(shù)應(yīng)用動(dòng)態(tài)，展示商業(yè)經(jīng)理人風(fēng)采，共同推進(jìn)國(guó)內(nèi)商業(yè)理論創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。
引言
目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量居世界第一位，已超過1.5萬億美元。但是隨著美元的持續(xù)貶值，外匯儲(chǔ)備的管理成為爭(zhēng)議。為了有效管理外匯儲(chǔ)備，使“藏匯為國(guó)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;藏匯為民”，國(guó)家決定成立中投公司。于是中國(guó)成為世界主權(quán)財(cái)富基金俱樂部的一員。如何有效增值，采取何種策略進(jìn)行投資?這是迫切需要解決的問題。本文旨在探討主權(quán)財(cái)富基金的投資原則和投資方式，以及探索中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資困境和解決的對(duì)策。
一、主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)涵
盡管國(guó)際上對(duì)主權(quán)財(cái)富基金定義存在爭(zhēng)議，但可以做以下理解：(1)主權(quán)財(cái)富基金具有一定的政府背景。(2)主權(quán)財(cái)富基金的來源存在區(qū)別：一是石油商品基金。由于石油等能源價(jià)格和礦產(chǎn)價(jià)格總體持續(xù)走高，中東國(guó)家及其他地區(qū)能源出口國(guó)獲得豐厚的石油收入，這些資源出口大國(guó)利用這些收入建立主權(quán)財(cái)富基金。另一種是非石油商品基金。它來源于國(guó)家在非石油方面的巨額貿(mào)易順差，東南亞國(guó)家是其中的典型。(3)主權(quán)財(cái)富基金政策目標(biāo)的差異。根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金實(shí)行政策目標(biāo)的不同，分為三種類型：1)穩(wěn)定性主權(quán)財(cái)富基金。主要由自然資源富裕的國(guó)家設(shè)立，目的是用來使預(yù)算和經(jīng)濟(jì)免受商品價(jià)格(往往是石油價(jià)格)的影響。這些基金在財(cái)政收入充足的年份進(jìn)行資產(chǎn)積累，以為收入欠佳的年景做相應(yīng)準(zhǔn)備。2)沖銷型主權(quán)財(cái)富基金。一些國(guó)家和地區(qū)為緩解外匯儲(chǔ)備激增帶來的本幣升值壓力，便通過設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金分流外匯儲(chǔ)備，干預(yù)外匯市場(chǎng)，沖銷市場(chǎng)過剩的流動(dòng)性。3)儲(chǔ)蓄型主權(quán)財(cái)富基金。主要目的是積蓄當(dāng)代財(cái)富，為子孫謀福利。
二、中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金面對(duì)的困境
1.一些外國(guó)政府的所謂“主權(quán)財(cái)富基金威脅論”
一些西方國(guó)家政府和國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)主要來自于亞洲尤其是中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金感到憂慮，常常以國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全為由，抵制主權(quán)財(cái)富基金的進(jìn)入。他們認(rèn)為：主權(quán)財(cái)富基金在成為所投資的東道國(guó)公司股東后并不完全追求盈利，而是有著政治和其他動(dòng)機(jī);同時(shí)由政府控制的主權(quán)財(cái)富基金將利用自身特殊地位危害到東道國(guó)政府的主權(quán)。
2.主權(quán)財(cái)富基金投資收益率的挑戰(zhàn)
中投公司將面臨收益率的挑戰(zhàn)。財(cái)政部通過發(fā)行債券，向央行購(gòu)買外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資運(yùn)用。從基本的資金成本看，發(fā)債的籌資成本加上可能的人民幣匯率升值幅度大約在10%左右。而2000億美元以上的投資機(jī)構(gòu)要持續(xù)保持這樣的投資收益率并不容易。如此巨大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備運(yùn)作，必然會(huì)引起全球金融市場(chǎng)的關(guān)注，很難維持匿名性與私密性，因此投資成本會(huì)很高。另外，中投公司如果大量投資于石油等能源、原材料戰(zhàn)略領(lǐng)域，保持穩(wěn)定的收益率，往往會(huì)引起東道國(guó)各方的猜疑，帶來無形阻力甚至公開敵意。而且一些發(fā)達(dá)國(guó)家還對(duì)外資并購(gòu)設(shè)立了一系列的投資限制條款，這種限制還有蔓延至發(fā)展中國(guó)家的趨勢(shì)。
3.風(fēng)險(xiǎn)管理和退出機(jī)制的安排
市場(chǎng)化商業(yè)運(yùn)作必然帶來風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)初中投公司用30億美元購(gòu)入美國(guó)黑石集團(tuán)公司9.9%的股份，一個(gè)月以后，隨著黑石集團(tuán)股價(jià)一路走低，中投公司賬面虧損達(dá)到20%。雖然股價(jià)的漲跌和賬面盈虧并不重要，也不能排除未來或不久的將來會(huì)獲得更多的盈利，但給予中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制上了很好的一課。我們所擔(dān)心的是，如果中投公司出現(xiàn)決策失誤，造成巨額損失，容易把損失歸類為政策性虧損，將會(huì)出現(xiàn)預(yù)算軟約束的典型現(xiàn)象。
《現(xiàn)代商業(yè)雜志》辦刊宗旨：在深入商業(yè)流通經(jīng)濟(jì)的研究與探討，匯集高等院校、學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)的研究成果、實(shí)戰(zhàn)派的寶貴經(jīng)驗(yàn)，集學(xué)術(shù)性、前沿性、實(shí)踐性為一體，致力打造科研人員交流展示成果的平臺(tái)，為實(shí)戰(zhàn)者的經(jīng)營(yíng)決策提供思考借鑒。
4.缺乏配套法律法規(guī)的約束
國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金的成功經(jīng)驗(yàn)表明：在進(jìn)行多層次外匯儲(chǔ)備管理的過程中，都對(duì)外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用提出了較高的安全性和流動(dòng)性要求，建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并且以法律法規(guī)的形式確定下來，從而有章可循。作為中國(guó)外匯管理基本法規(guī)的《外匯管理?xiàng)l例》，對(duì)外匯儲(chǔ)備的使用沒有規(guī)定。另外，《公司法》也沒有牽涉到外匯投資公司的條例約束。因此，中國(guó)非常有必要加快相關(guān)法律法規(guī)的立法進(jìn)程，以規(guī)范和控制外匯儲(chǔ)備的管理和運(yùn)用。
三、中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資的策略
1.避免政治化投資，降低投資的政治風(fēng)險(xiǎn)
主權(quán)財(cái)富基金投資的壁壘就是金融保護(hù)主義，東道國(guó)往往以國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全為由抵制或者違約，使得投資造成重大損失。某種意義上，主權(quán)財(cái)富基金投資面臨政治環(huán)境的考驗(yàn)，尤其是我國(guó)。中國(guó)崛起給西方國(guó)家造成很大沖擊，中投公司在他國(guó)不可能一帆風(fēng)順。因此中投公司在投資過程中尤其要考慮政治上的風(fēng)險(xiǎn)。一方面在投資區(qū)位選擇上，重點(diǎn)考慮對(duì)與我國(guó)關(guān)系處理得比較和諧的國(guó)家進(jìn)行投資，同時(shí)謹(jǐn)慎對(duì)待戰(zhàn)略資源投資如石油、天然氣和礦產(chǎn)資源，不要激起東道國(guó)狹隘的民族主義情緒。另一方面在經(jīng)營(yíng)策略上，要增強(qiáng)透明度，增強(qiáng)東道國(guó)的信任。可參照挪威央行的NBIM主要經(jīng)驗(yàn)：不謀求控股地位;在公開市場(chǎng)上進(jìn)行投資，不涉及私募股權(quán)投資;在投資組合變化后適時(shí)披露信息。中投公司要低調(diào)處理投資行為，避免政治干擾，盡可能降低政治風(fēng)險(xiǎn)。
2.實(shí)行有效的公司治理機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專業(yè)化管理
公司化運(yùn)作是中投公司必須堅(jiān)持的基本原則，在管理體制上要按照市場(chǎng)化運(yùn)作模式，建立行之有效的公司治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)約束機(jī)制。一方面要建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，仿效國(guó)際金融市場(chǎng)私人投資公司組織，突出董事會(huì)與專業(yè)投資委員會(huì)的核心決策職能與自主權(quán)，權(quán)責(zé)利明確，按照組織結(jié)構(gòu)的精簡(jiǎn)與高效進(jìn)行人員有效配置。另一方面，要大力引進(jìn)專業(yè)化人才，實(shí)施戰(zhàn)略管理。中投公司的董事會(huì)成員大都來自于中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部和國(guó)家外匯管理局，行政背景較強(qiáng)。雖然這些人員有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和學(xué)識(shí)水平，但大多數(shù)不具備國(guó)外金融衍生品投資以及主權(quán)財(cái)富基金的背景。為了追求更好的績(jī)效，可以借鑒美國(guó)著名大學(xué)投資委員會(huì)的做法，把大部分資金優(yōu)先委托給國(guó)內(nèi)或國(guó)外真正高資質(zhì)、具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，進(jìn)行專業(yè)化管理。
3.投資多元化，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資組合
主權(quán)財(cái)富基金必須重視風(fēng)險(xiǎn)及其防范，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度和防范是科學(xué)投資的前提和關(guān)鍵。投資品種按照風(fēng)險(xiǎn)從低到高的順序逐漸擴(kuò)展，包括：國(guó)債、政府債券、機(jī)構(gòu)債券、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品、公司債券、實(shí)業(yè)公司股票、金融公司股票、金融衍生產(chǎn)品等;條件成熟的時(shí)候，可以開展直接投資。主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行投資時(shí)，一定要審慎，積極采取和研究先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和評(píng)估技術(shù)、工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資組合，盡量達(dá)到較小風(fēng)險(xiǎn)和較高的穩(wěn)定收益。可以借鑒國(guó)外先進(jìn)投資銀行和主權(quán)財(cái)富基金投資的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立中投公司投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，成立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制部門，每周評(píng)估公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，每天評(píng)估下屬基金公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)審部門按期輪回審計(jì)公司各部門，法律部門負(fù)責(zé)監(jiān)督各部門的執(zhí)行情況。
4.健全法律法規(guī)，規(guī)范中投公司的投資行為
現(xiàn)在各國(guó)都十分重視這方面的法律法規(guī)建設(shè)。例如，韓國(guó)專門制定了《韓國(guó)投資公司法》，對(duì)韓國(guó)投資管理公司運(yùn)作做出明確的規(guī)定。這樣可以規(guī)范外匯投資公司的行為，明確其職責(zé)，而且也將增強(qiáng)其在國(guó)際市場(chǎng)活動(dòng)的透明度。因此國(guó)家有必要為此專門制定法規(guī)，可以考慮制定《國(guó)家外匯投資公司法》等相關(guān)法律法規(guī)，以規(guī)范中國(guó)外匯投資公司的行為，明確其職責(zé)，提高資產(chǎn)質(zhì)量和投資收益，加強(qiáng)監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，促進(jìn)外匯投資公司的健康運(yùn)行，從而保證外匯資產(chǎn)的保值增值。同時(shí)要認(rèn)真研究主權(quán)財(cái)富基金造成的貿(mào)易爭(zhēng)端解決機(jī)制，解決主權(quán)財(cái)富基金母國(guó)與投資的東道國(guó)之間的投資協(xié)定，實(shí)現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。
