發布時間：2016-05-14所屬分類：經濟論文瀏覽：1次
摘 要： 這篇證券論文投稿發表了融資融券對證券市場的波動性影響研究，論文首先分析了融資融券業務的應用市場條件以及融資融券業務對證券市場的波動性，并給出了結論和政策建議。
這篇證券論文投稿發表了融資融券對證券市場的波動性影響研究，論文首先分析了融資融券業務的應用市場條件以及融資融券業務對證券市場的波動性，并給出了結論和政策建議。
關鍵詞：證券論文投稿,證券市場
2010年3月31日，融資融券交易系統試點在我國證券交易市場正式啟動，證券市場由單邊交易變成雙邊交易，基于多空均衡的交易機制本義在于增加市場的流動性，發現并確定價格，促進資源有效配置。這在國外市場上也有著比較充分的應用與證明。美國早在19世紀實行兩融業務后，股市除1929年至1933年以及2008年經濟危機外，股市均平穩發展。其他國家和地區諸如歐美、日本、香港和臺港地區也較早的實施了融資融券業務，除經濟危機等較大的外部局勢動蕩以外，證券市場的波動都相對較小。
在2014年至2015年月之間，我們見證了A股市場近7年未曾有過的波動，在19個交易日之內，上證指數由5178.19點到3421.53，跌幅達31.52%。最低下探到3373.54點，在19個交易日，跌幅在5%以上的有5天，在調整期間每天的平均跌幅為95個點，更有連續的千股跌停與板塊跌停現象。這輪股市的興盛與政策有著緊密的聯系，除開與過往相似的產業振興政策，市場流動性增加以及政府政策導向外，還有著一個鮮明的特點，即是這輪行情是有杠桿的。
二、融資融券業務的應用市場條件分析
融資融券業務在國外的成功應用給低迷的中國股市帶來了巨大的誘惑，但融資融券業務使用的比較好的市場卻是有著自己的條件的，其國家的市場經濟一般高度完善，并且股市采取T+0制度，市場競爭相對充分，而且在股市中機構投資者占有較大的比重。機構投資者會有較散戶更專業的信息獲取能力以及投資分析方法，這樣機構在對股票的報價過程中就能以更接近于股票真實價值的方式進行價格分析，融資融券以及股指期貨能夠同步的對發現市場價格實現股票價格確定。相比之下，我國的市場經濟還在建設之中，政府對市場的干預過多，并沒有充分的發揮市場的調節作用。我國的證券投資市場中82.24%的投資者是一般自然人，一般法人占2.46%，專業的機構投資者只占15.3%，(數據來源于：上海證券交易所統計年鑒2014卷)。融資融券的門檻額度在50萬，而在我國投資額在10萬以下的自然人投資者占所有投資比例的84.11%，投資在30萬以下投資達到94.5%，這也說明著股價的上漲和下跌，其實大部分的散戶投資者是沒有能力左右的，而真正的價格仍然掌握在不到兩成的機構手中。傳統的做市機制加上現在的雙邊機制，機構能有效的對沖風險甚至盈利，而中小投資者卻只能蒙受損失。
三、融資融券業務對證券市場的波動性分析
自2010年我國公布在證券市場上采用融資融券方式來提高市場的流動性，加上“一路一帶”，“國企改革”等政策利好，大筆場外資金通過杠桿購買股票，托起中國股市的新行情。證券公司不但自己參與融資還通過提供HOM端口給場外機構提供配資便利，在不斷有政策利好的刺激下，上證指數由2115.98點到5178.19點。但在整個經濟形勢走弱，企業盈利普遍下降下的情況下，單獨的政策利好難以實現人們對股票市值的相應預期，但更為嚴重的是，后期杠桿資金在獲利并不豐富的情況下入場，當證監會清理場外配資以及高杠桿的情況下，股市正常的調整卻觸動了爆倉的界點，由于入場時間有差別，同等比例杠桿配資者獲利較低者觸動獲利較多者的平倉線，連續的股價下跌又觸及到了較低融資杠桿的所有者，證券公司以及場外配資公司為保存自己的收益，強行平倉是不會考慮到市場的消化能力的，只會考慮著在目標價位以最快的速度成交。而融資者一般都是資金量比較大的客戶，再加上杠桿所帶動的資金量就會更大，所以其強平所引起的股價下挫也就會越大，進而引發更多的爆倉，同時當跌停價位堆積過多的平倉籌碼時，少有場外資金能夠接盤，或者是希望當平倉籌碼在更低價位的時候接手。由此而引發了一系列的連鎖反應，這是融資強行平倉給股價所帶來的大幅下挫的影響。當市場上大部分股票都共性的存在這個問題的時候，股指也就難以避免的大幅下降了。
另一個方面是融券所帶來的杠桿效應，機構做市是證券市場中的一個很常見的現象，而融資融券給做市帶來了更多的便利。在相對充分的市場競爭中會有不同的機構以及個人投資者，做多與做空相博弈，來發現和實現價格，但由于中國證券市場特有的投資者結構，機構投資者數量少但資金量大，機構很容易在股票中形成自己的勢力范圍，而且自然人投資者95%以上的投資都無法達到融資融券額度，都無法通過融資融券去參與市場的價格制定。在這樣的做市形勢下，更容易形成的情況是做多與做空的是同一方，前期做市者通過融資，以較低的成本將股價抬高到自己滿意的程度，然后出掉部分獲利籌碼，再利用所得利潤反手做空，利用手中剩余籌碼故意將股票拉至一個低位引爆其他融資盤，而做市主力則通過融券以及股指期貨做空來獲利。這樣不同與傳統的做市方式，以往的做市主力不可能在短時期內將手中的籌碼出掉來獲利，所以股價也不會在短期內大幅下降，因為主要的籌碼也是有成本要獲利的，但是現在主力不需要通過出貨來獲取利潤了，而是通過手中的剩余籌碼來砸盤通過融券來獲取利潤，這樣以來，就可以通過股價上漲和下降的兩個過程中獲取更為豐厚的利潤。
四、與上一輪證券市場波動的對比分析
相對2007年的股市走牛，可以看到的是，這一輪的經濟是在杠桿和預期下形成的，所以企業的市盈率普遍高于2007年。2007年前后幾年，我國經濟保持著較高的增長率，平均年均增長在8%以上，制造業繁榮發展成為世界工廠，房地產業等各個行業相對穩定，相關上市企業業績較好，而2015年，經濟增長速度放緩，由于全球經濟放緩而造成以及我國制造業升級所帶來的整個制造行業的不景氣給市場帶來了很大的壓力，一系列問題的出現使得這一輪的行情缺乏了企業盈利的支持。所以從整個市場背景下來看，兩輪牛市與調整是面臨著不同的背景的。 而且2007年的市場從998.23點漲到6124.04點用了576個交易日，平均漲幅為8.9個點。而2015年的階段性行情從2014年3月12日到2015年6月12日間，從1974.38點到5178.19點，用了309個交易日，平均每個交易日的漲幅為10.37個點。從這個角度上講，這一輪行情的啟動速度是快于上輪行情的，指數增長過快，會催生股市泡沫，在行情調整中容易引發劇烈調整，造成系統性金融風險。而在2007年熊市來臨的時候，從6124.04點下跌到1802.33用了232個交易日，平均跌幅在18.63點，其下跌的速度為上漲速度的一倍。而2015年，市場的中期調整從5178.19點到3373.54點用了19個交易日，平均每天的跌幅95個點，從這個角度上來講，這一輪的牛市要比2007年來的快，跌下的幅度雖然沒有2007年整體的大，但從局部的調整來看，幅度要遠比2007年劇烈，在證券市場中千股跌停的局面連續數天。
五、結論與政策建議
由于我國證券投資市場機構投資者占比較低，不足20%，而自然人投資者資金在50萬以下的占95%左右，大部分的自然人投資者無法通過融資融券來參與市場價格的發現與制定，對市場的影響相對較小，機構等在投資市場上掌握著更高的主動權。從數據對比上來看，市行情的啟動與調整均快于上一輪行情，在另一個角度也說明了，融資融券在市場行情中可能會存在著助漲與助跌作用。
從市場的情形來看，在市場中經濟背景起著非常重要的作用，投資者是針對于股票預期所進行的投資，穩定的經濟增長和全面的經濟發展，市場中的企業也更容易有較為優良的業績，同時也有利于投資者增加市場中的投資信心，在一個經濟相對穩定的情況下更容易有良好穩定的股票市場。
從投資主體角度來看，我國證券市場不到兩成的投資者為機構，專業投資機構僅占15.3%，而82.24%的投資者為自然人投資者，其中投資額度在30萬以下的占94.4%，具有更專業投資方法的機構往往成為每次行情的獲利者，而中小投資者往往蒙受損失。中小投資者的投資水平在短期難以提高，年齡在40歲以下的投資者占68.05%，具有本科及以上的投資者占不到20%，大部分的投資者缺乏專業的投資素質，風險控制能力不強。可以促進機構投資者的成立與發展，中小投資者可以通過機構咨詢，基金入市等進行證券投資，這樣就分散了中小投資者的投資風險。同時加強對基金等投資公司的監管力度，建立專業高效的機構投資市場。
推薦期刊：《金融經濟學研究》是金融類專業學術刊物，創刊于1986年，原名為《廣州金融專科學校學報》;于1998年和2005年分別更名為《廣州金融高等專科學校學報》和《廣東金融學院學報》;經新聞出版總署批準(新出審字(2012)657號)，從2013年起更名為《金融經濟學研究》。
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