發(fā)布時間：2017-11-07所屬分類：管理論文瀏覽：1次
摘 要： 本文主要以滬深股市4個行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究對象，借助多元回歸分析，探索上市企業(yè)高管變更對企業(yè)個股交易的影響。研究發(fā)現(xiàn)：高管變更和高管年齡與企業(yè)年個股交易間存在負相關(guān)關(guān)系;高管任期與企業(yè)年個股交易間沒有太大關(guān)系。進一步研究發(fā)現(xiàn)：滯后一年董事
本文主要以滬深股市4個行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究對象，借助多元回歸分析，探索上市企業(yè)高管變更對企業(yè)個股交易的影響。研究發(fā)現(xiàn)：高管變更和高管年齡與企業(yè)年個股交易間存在負相關(guān)關(guān)系;高管任期與企業(yè)年個股交易間沒有太大關(guān)系。進一步研究發(fā)現(xiàn)：滯后一年董事長變更對企業(yè)年個股交易并無影響，總經(jīng)理變更與企業(yè)年個股交易之間有負相關(guān)關(guān)系;不論當(dāng)年還是滯后一年，董事長和總經(jīng)理同時變更都對企業(yè)年個股交易帶來不利影響，為此上市公司高管變更對企業(yè)個股交易影響不可忽視。
【關(guān)鍵詞】高管變更,高管特征,個股交易,企業(yè)績效
一、引言
對于上市企業(yè)來說，發(fā)行股票是籌集資金的重要手段。通過發(fā)行股票，股份公司可廣泛吸收社會暫時閑置資金為公司投資新項目、發(fā)行新產(chǎn)品提供物質(zhì)保障。對制造業(yè)來說，產(chǎn)品市場前景不明朗，新技術(shù)工藝需要改進，發(fā)行股票能夠?qū)L(fēng)險分散到各個股東，這樣即使投資失敗，各股東承擔(dān)的損失也非常有限。此外，社會公眾參與股票投資，使得股市成為輿論熱點，各媒體的宣傳會在無形之中提高了公司知名度。個股是股票的具體表現(xiàn)，年個股交易數(shù)據(jù)能夠反映企業(yè)股票的交易情況和股民對公司發(fā)展的認可程度。因此，企業(yè)需要研究個股交易情況，從而了解股票市場行情，穩(wěn)定股民信心，促進企業(yè)發(fā)展。
對于股民來說，股票相對于銀行存款、債券收益更高，購買股票可實現(xiàn)資本增值。但由于股票波動性較大，購買股票的風(fēng)險也隨之增大，交易成本也較高，對股民來說，他們會購買在其認知范圍內(nèi)能給自身帶來收益的股票。因此，股民會根據(jù)企業(yè)運營狀況來決定是否購買該公司股票，而企業(yè)經(jīng)營管理水平關(guān)系著企業(yè)運營狀況。由此可知，企業(yè)個股交易情況不僅能夠反映企業(yè)經(jīng)營狀況對股民的影響，還能夠反映股民對企業(yè)股票盈利的信心。
在公司的發(fā)展過程中，高層管理人員發(fā)揮著重要作用，他們是公司領(lǐng)導(dǎo)團隊的核心，其更換不僅會影響公司內(nèi)部穩(wěn)定和團結(jié)，還會對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況等許多方面產(chǎn)生重要影響，從而可能引起股民的心理變化，影響公司個股交易狀況，進而影響公司發(fā)展�，F(xiàn)實情況中，高管變更情況復(fù)雜，通常以對公司具有重大影響的高管為代表進行研究，因此本文選取董事長和總經(jīng)理作為高管變更的研究對象。另外，本文的高管變更不僅包括董事長、總經(jīng)理各自單獨變更的情況，還包括董事長和總經(jīng)理同時變更的情況。同時，本文的變更是指高管繼任及其年齡、任期等特征對個股交易的影響。通過研究，希望為企業(yè)高管變更決策提供一定的依據(jù)，減少不合理的變更對公司發(fā)展產(chǎn)生的不利影響。
二、文獻綜述
(一)高管變更與企業(yè)績效的關(guān)系研究
關(guān)于公司高管變更之后的績效變化，國內(nèi)外學(xué)者圍繞這一問題進行了大量研究，但是沒有取得較為一致的結(jié)論，通常分成三種觀點。
第一種觀點認為，公司業(yè)績低劣導(dǎo)致高管更換，在選擇繼任者時一定會選擇更加有能力和經(jīng)驗的高管，所以公司業(yè)績理應(yīng)得到提升。Denis、Denis(1995)，Kang、Shivdasani(1998)，柯江林、張必武和孫健敏(2007)等研究發(fā)現(xiàn)，強制性高管變更對企業(yè)經(jīng)營績效有顯著提升作用。
第二種觀點認為，被更換的高管只是公司業(yè)績會有顯著影響。Gamson、Scotch(1964)，Gamson W.A.、Zajac(1992)研究發(fā)現(xiàn)，CEO變更未能改善公司業(yè)績，其主要是安撫股東的一種策略;國內(nèi)學(xué)者如朱紅軍(2002)，張丹、闡海星(2005)的研究結(jié)果也證明高管變更并沒有顯著提高公司經(jīng)營業(yè)績。
第三種觀點認為，高管的變更會對公司績效造成負面影響，因為公司領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的轉(zhuǎn)換會打亂組織內(nèi)部原有的行為模式和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，增加組織的運營成本和磨合成本，因而會降低公司績效，而低劣的績效又會導(dǎo)致新一輪的高管變更，如此循環(huán)下去，對公司的經(jīng)營業(yè)績非常不利，F(xiàn)ang Hu、Sidney C.M. Leung(2012)，梁蕓(2010)等的研究證實了該觀點。
(二)個股交易的相關(guān)研究
個股交易相關(guān)文獻中主要從影響個體投資者購買行為的因素以及個股交易指標(biāo)方面(股價、收盤價、交易量等)進行了分析研究。
1. 影響個體投資者購買行為因素方面的研究。
傳統(tǒng)金融理論認為證券投資者是理性的，交易動機理論也告訴我們追求收益最大化，然而大量研究發(fā)現(xiàn)，非理性投資行為驅(qū)使購買也比比皆是。國內(nèi)學(xué)者對投資者的交易行為進行了研究， 施東暉、孫培源(2002)，宋軍等(2003)，李心丹等(2002)則分別利用散戶的交易數(shù)據(jù)研究了中國股市散戶投資者的交易行為，發(fā)現(xiàn)中國股市中的確存在“羊群效應(yīng)”、“過度反應(yīng)”等一些非理性的投資行為。Benos(1998)和Odean(1998)認為，投資者的交易決策總是基于自己的某種判斷、某種信息、技術(shù)面分析或是基本面分析。Hasan Dincer(2016)認為投資者感知會影響公司股票選擇，因此他認為在考慮消費者股票購買決策行為時，消費者的非理性購買亦是研究重點。
2. 個股交易指標(biāo)方面的研究。
張文路(2006)和戴俊等(2014)分別對收盤價形成機制進行了研究，并分別對以連續(xù)競價和日加權(quán)價作為收盤價的形成機制進行了深入研究，結(jié)論表明兩種方式各有千秋。吳林秀(2016)對深圳交易所個股交易數(shù)據(jù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)前收盤價和開盤價之間存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，同時前收盤價引導(dǎo)著開盤價。周開國等(2009)對我國香港股票市場個股交易數(shù)據(jù)進行了研究，借助個股交易金額等指標(biāo)分析了指令不均衡對個股收益率的影響，結(jié)果表明：指令不均衡對個股收益率具有解釋作用和預(yù)測作用。由此可以看出，收盤價、開盤價和個股交易金額是學(xué)者們在對中國股市研究中主要考慮的因素。
三、研究假設(shè)
基于交易成本理論，投資者在購買決策過程中產(chǎn)生的經(jīng)濟交換成本包含搜尋信息成本、做出購買決策的成本以及選取適當(dāng)時機出售股票的成本等，因此投資者會根據(jù)市場行情和企業(yè)經(jīng)營狀況謹(jǐn)慎做出購買決策以降低交易成本。
基于流動性交易理論，投資者做出購買決策是基于市場上傳達的某種信息，根據(jù)這種信息投資者會對公司股票做出判斷，即購買某公司股票是否能達到為其實現(xiàn)盈利的預(yù)期，因而對該公司高管變更這一信息的解讀影響著股民交易行為。
根據(jù)上述文獻回顧，本文認為高管變更對企業(yè)績效會產(chǎn)生負向影響。高管變更狀態(tài)下，新任管理者要適應(yīng)公司文化氛圍，短時間內(nèi)無法確立公司發(fā)展戰(zhàn)略，使得公司治理水平降低，企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)短期下滑現(xiàn)象。而公司經(jīng)營狀況與股票價格正相關(guān)，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不善，股價就會下跌。股價是影響投資者購買的重要因素之一，股價降低會導(dǎo)致股民交易信心下降，減少股票購買量或者以低價出售公司股票，從而出現(xiàn)股價走低、股票交易量減少等種種跡象。因此本文認為高管變更會對個股交易產(chǎn)生負面影響。據(jù)此，提出假設(shè)：
H1：董事長變更對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負面作用。
H2：總經(jīng)理變更對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負面作用。
H3：董事長和總經(jīng)理同時變更對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負面作用。
根據(jù)Wiersema M. F.、Bantel K. A.(1992)，徐經(jīng)長、王勝海(2010)等的研究，高管平均年齡增大不利于公司績效水平提高。本文認為這可能是因為繼任年輕高管相對年長的高管來講，雖經(jīng)驗不足，但更愿意接受挑戰(zhàn)。同時繼任年輕高管的工作表現(xiàn)對其今后的職業(yè)生涯發(fā)展存在較大的影響，會在新工作崗位上付出更大心力，更有拼搏的熱情，更愿意主動學(xué)習(xí)，在接手新職位之后能高效地處理公司存在的問題，因此本文認為年輕的繼任者對穩(wěn)定股民信心更有幫助。鑒于此，提出假設(shè)：
H4：董事長年齡對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負向作用。
H5：總經(jīng)理年齡對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負向作用。
同時，根據(jù)程倩(2011)和李金早(2007)等的研究，隨著高管任期的延長，高管任期對企業(yè)績效有積極作用。這可能是因為高管擔(dān)任職務(wù)期限越長，對職務(wù)承擔(dān)的責(zé)任會越大，同時高管自我實現(xiàn)的需要越迫切，而企業(yè)績效的提升是對其工作成果最直接的肯定，因此任期越長，他們在崗位上越愿意付出，在做出公司發(fā)展決策時會越謹(jǐn)慎。同時，高管在位時間的增加使得高管與董事會之間的磨合可能更好，所做決策能夠得到董事會支持，對公司的控制力也逐漸增強，在公司發(fā)展措施上就表現(xiàn)得相對穩(wěn)健。鑒于此，本文提出假設(shè)：
H6：董事長任期對企業(yè)個股交易產(chǎn)生正面作用。
H7：總經(jīng)理任期對企業(yè)個股交易產(chǎn)生正面作用。
四、研究設(shè)計
(一)變量選取與數(shù)據(jù)來源
1. 樣本選取。本文選取2004 ~ 2014年期間滬、深主板上市公司電氣機械及器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)四個行業(yè)(按照證監(jiān)會分類標(biāo)準(zhǔn)進行行業(yè)劃分)的159家公司作為研究樣本。這四個行業(yè)均屬于制造業(yè)，并且各個行業(yè)上市公司相對較多，具有一定的代表性。作為國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)，其個股的發(fā)展?fàn)顩r受到各方重視。同時，本文所研究的四個行業(yè)中，有5家企業(yè)是特殊處理企業(yè)，因為其所占比例很小，影響可以忽略不計，故沒有剔除。另外，在樣本企業(yè)中，只有兩家企業(yè)第一大股東是個人，因此企業(yè)第一大股東與企業(yè)高層管理者重合現(xiàn)象對本文研究產(chǎn)生的影響可以忽略不計。
2. 數(shù)據(jù)來源。個股交易數(shù)據(jù)是從國泰安數(shù)據(jù)庫中下載后整理獲得，高管變更及其特征信息是根據(jù)公司公告披露信息手工整理獲得，主要分析高管變更及其特征對個股交易的影響。同時，為了增強數(shù)據(jù)的可比性和相關(guān)性，對數(shù)據(jù)進行了篩選和處理，本文以高管是否變更為虛擬變量，不論公司在同一年度變更幾次，都只歸為變更處理。在研究的四個行業(yè)里，尚沒有出現(xiàn)公司高管在同一年里變更多次的現(xiàn)象。因此，本文中高管變更與否與高管變更次數(shù)是一樣的。本文全部數(shù)據(jù)運用Excel和SPSS 20.0統(tǒng)計分析軟件進行分析。
(二)變量定義
1. 因變量。從以往研究來看，通常選取個股交易金額、流通市值等來衡量個股交易情況，本文將個股年收盤價、年交易金額作為因變量。年收盤價是最后一個交易日的日收盤價，是反映股票市價的有效數(shù)據(jù)，年收盤價反映了一段時間內(nèi)的股票行情，分析年收盤價能較為準(zhǔn)確地反映當(dāng)年股票投資者對于公司的認可程度;而年交易金額則是當(dāng)年投資者股票交易額的直觀表現(xiàn)，根據(jù)年交易金額的大小可以較為準(zhǔn)確地了解當(dāng)年股票的交易量。因此本文選取年收盤價和年交易金額作為個股交易的衡量指標(biāo)。2. 自變量。本文的自變量包含董事長變更、總經(jīng)理變更、董事長總經(jīng)理同時變更、董事長年齡、總經(jīng)理年齡、董事長任期、總經(jīng)理任期。
3. 控制變量。在現(xiàn)實情況中，公司年齡、公司規(guī)模、行業(yè)屬性等也會對個股交易產(chǎn)生影響。本文將以這些變量作為控制變量進行相關(guān)研究。
(三)模型假設(shè)
本文提出以下模型：
Price=α0+α1Size+α2Year+α3Industry+α4Turn+ε
其中，α0為截距，α1、α2、α3、α4為回歸方程系數(shù)，ε為殘差。
對于交易金額指標(biāo)，只需將因變量換掉即可，模型不再一一列出。
五、實證分析
本文考慮到數(shù)據(jù)公布時間的滯后性、高管真正任期開始和高管變更具體時間的模糊性(在本文中，未對高管變更具體時間進行統(tǒng)計和考慮)，只研究高管變更是否會對個股交易產(chǎn)生影響，以及產(chǎn)生什么樣的影響。
(一)樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計分析
在本文研究的四個行業(yè)里，企業(yè)年收盤價、年交易金額之間存在較大差異。在研究期內(nèi)，高管任職年齡差異比較大，董事長從32 ~ 66歲不等，總經(jīng)理從26 ~ 70歲不等。高管任期方面，董事長和高管任期從1 ~ 10年不等。企業(yè)年齡差異比較大，(二)高管變更及其特征與企業(yè)個股交易關(guān)系的實證分析
通過對當(dāng)年數(shù)據(jù)進行分析獲得的高管變更與企業(yè)個股交易情況關(guān)系的結(jié)果，其中董事長和總經(jīng)理分別變更與個股交易之間的關(guān)系在下文會詳細分析，在該部分只對高管同時變更與個股交易關(guān)系進行說明與分析。
當(dāng)年董事長和總經(jīng)理同時變更與企業(yè)年收盤價和年交易額呈負相關(guān)關(guān)系，即董事長和總經(jīng)理同時變更會導(dǎo)致企業(yè)年個股交易情況變差。這可能是因為董事長和總經(jīng)理在我國企業(yè)中發(fā)揮著重要的作用，董事長負責(zé)制定公司重大決策，總經(jīng)理負責(zé)執(zhí)行，二者各司其職，兩者同時變更會對股民產(chǎn)生重要的影響，進而會導(dǎo)致個股交易情況發(fā)生變化，因此H3得證。
下面對高管分別變更及其特征與個股交易情況之間的關(guān)系進行分析。
1. 董事長變更及其特征與企業(yè)個股交易的關(guān)系。
在研究董事長變更時，公司規(guī)模與年收盤價具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，年收盤價會越高。同時，公司規(guī)模和個股交易金額也呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這可能是因為股民在購買股票時會考慮公司資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險的能力較強，能夠給股民足夠的信心保障和物質(zhì)支持。另外，企業(yè)年齡與年收盤價和年交易金額均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這可能是因為企業(yè)上市時間越久，其管理越規(guī)范，受到市場和股民的監(jiān)督也越多，各項發(fā)展措施相對透明，企業(yè)整體發(fā)展趨于穩(wěn)定，因此股民更傾向選擇它們。
同時，董事長是否變更與企業(yè)年收盤價和年交易金額均呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明董事長變更會使企業(yè)個股交易情況變差。在當(dāng)年，董事長變更傳達給股民的信號是企業(yè)經(jīng)營存在問題，這會降低股民購買公司股票的信心，從而出現(xiàn)董事長變更而年收盤價走低、交易金額減少的現(xiàn)象。
在研究董事長年齡和任期與企業(yè)個股交易之間的關(guān)系時，董事長年齡與年收盤價和年交易金額之顯著的負相關(guān)關(guān)系，即董事長年齡越大，企業(yè)收盤價越低，年交易金額也會越少。這可能是因為隨著董事長年齡的增大，其對市場變化的反應(yīng)速度變慢，不能及時應(yīng)對企業(yè)面臨的風(fēng)險，在這種情況下，股民對企業(yè)的信任度有所降低。
董事長任期與企業(yè)年收盤價和年交易金額之間都不存在顯著的關(guān)系，這說明董事長任期的長短不會對企業(yè)年個股交易產(chǎn)生明顯的影響。股票交易中，股民最關(guān)心的是購買公司股票是否能為其帶來收入，在股民的認知中，董事長任期的長短不會對公司的收益產(chǎn)生影響，因而股民在購買時會將董事長任期因素忽略。綜上，H1、H4成立，H6不成立。
2.總經(jīng)理變更及其特征與企業(yè)個股交易的關(guān)系。
在研究總經(jīng)理變更與企業(yè)個股交易之間關(guān)系的模型中，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡與年收盤價和年交易金額間依然是顯著的正相關(guān)關(guān)系，總經(jīng)理是否變更與企業(yè)收盤價和年交易金額都呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即總經(jīng)理變更會降低企業(yè)個股年收盤價，同時導(dǎo)致年交易金額下降，也就是說總經(jīng)理變更會使企業(yè)個股交易情況變差。總經(jīng)理負責(zé)公司的日常運營，與公司利益直接相關(guān)，總經(jīng)理變更同樣會導(dǎo)致股民信心下降，進而使他們減少對公司股票的購買量，交易金額減少。同時，總經(jīng)理變更造成的市場交易狀況不穩(wěn)定也會帶來股票價格降低等問題，因此可以得出總經(jīng)理變更在當(dāng)年與個股交易呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系。
在研究總經(jīng)理特征與企業(yè)個股交易關(guān)系的模型中，總經(jīng)理年齡與企業(yè)年收盤價和年交易金額之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，即總經(jīng)理年齡與企業(yè)年個股交易之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。而總經(jīng)理任期與企業(yè)年收盤價和年交易金額之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，也就是說總經(jīng)理任期對企業(yè)年個股交易不會產(chǎn)生影響。原因可能是年輕的總經(jīng)理在日常操作中更加靈活，在公司面臨風(fēng)險的狀況下更能隨機應(yīng)變，能更加穩(wěn)定股民的購買信心，所以總經(jīng)理較年輕，個股交易指標(biāo)會較好。而對于股民來說，他們更關(guān)注總經(jīng)理在處理日常事務(wù)方面的能力，任期并不重要，所以任期對企業(yè)個股交易不產(chǎn)生影響。綜上，H2、H5成立，H7不成立。
3. 進一步分析。
為了驗證高管變更對個股交易帶來的持續(xù)性影響，本文對高管變更與個股交易數(shù)據(jù)做滯后一年處理。在研究滯后一年高管變更的影響時，從表6可以看出，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡與年收盤價和年交易金額依然是顯著的正相關(guān)關(guān)系。而董事長是否變更對企業(yè)年收盤價和年交易金額都不存在顯著的影響，也就是說董事長變更的負向作用在一年之后被大大削弱。這可能是因為：一方面，董事長是公司的戰(zhàn)略決策者，新任董事長上任之后在新一年的戰(zhàn)略決策符合股民預(yù)期，從而使得股民信心上升，重新購買公司股票;另一方面，現(xiàn)實中董事長變更只是影響個股交易的其中一個因素，長期來看，會存在其他影響個股交易的事件發(fā)生，這可能會弱化董事長變更對個股交易的影響。
觀察滯后一年總經(jīng)理變更和個股交易之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，總經(jīng)理變更與年收盤價和年交易金額之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，即總經(jīng)理變更與企業(yè)個股交易之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。這可能是因為，相對于董事長，總經(jīng)理在公司運作中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，是公司的決策執(zhí)行者，決策運行效率更大程度上取決于總經(jīng)理，因此，總經(jīng)理變更產(chǎn)生的影響更為持久，所以在滯后一年里，總經(jīng)理與企業(yè)個股交易仍存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系。
同時還可以發(fā)現(xiàn)，滯后一年的董事長和總經(jīng)理同時變更與企業(yè)股票年收盤價和年交易金額均呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即董事長和總經(jīng)理同時變更會導(dǎo)致企業(yè)年個股交易情況變差。因為董事長和總經(jīng)理在公司中發(fā)揮的重大作用，即使在滯后的一年里，兩者的同時變更仍會造成股民信心的下降，因此兩者的同時變更會對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負向作用。
4. 小結(jié)。
本文的分析結(jié)果表明，當(dāng)年董事長變更、總經(jīng)理變更、兩者同時變更與企業(yè)年個股交易均呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)高層管理者變動會使企業(yè)年個股交易情況變差;當(dāng)年董事長年齡和總經(jīng)理年齡與企業(yè)年個股交易呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，企業(yè)新任高管的年齡越大，企業(yè)個股交易情況越差;而當(dāng)年企業(yè)高管管理者任期與企業(yè)個股交易無明顯關(guān)系。在研究高管變更帶來的持續(xù)性影響中，董事長變更及其特征對企業(yè)年個股交易不構(gòu)成影響，即董事長變更在當(dāng)年的負作用得以削弱;總經(jīng)理變更及年齡對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負向作用，由此可以看出，總經(jīng)理在影響股民交易心理上發(fā)揮著更大的作用;董事長和總經(jīng)理同時變更對企業(yè)個股交易產(chǎn)生負向作用，即兩者同時變更會使股民購買信心減弱，從而減少個股交易。
六、研究結(jié)論、建議與展望
(一)研究結(jié)論
對于上市企業(yè)來說，發(fā)行股票可以幫助企業(yè)籌集資金，提高公司知名度、信譽度，因而股票交易情況能夠反映股民對公司的認可程度。本文選取滬深A(yù)股上市企業(yè)中的電氣機械及器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)四個行業(yè)的數(shù)據(jù)進行實證分析，研究公司高層管理人員變更及其年齡任期等因素與企業(yè)個股交易的相關(guān)性，得到以下結(jié)論： ①公司規(guī)模越大，企業(yè)年個股交易狀況越好。
②當(dāng)年企業(yè)高管單獨變更或同時變更都與企業(yè)年個股交易呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，即高管變更會使企業(yè)年個股交易情況變差;當(dāng)年企業(yè)高管年齡與企業(yè)年個股交易也呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)高管年齡越大，企業(yè)年個股交易狀況可能會越差;當(dāng)年企業(yè)高管的任期對企業(yè)年個股交易不會產(chǎn)生太大影響。
③滯后一年企業(yè)董事長變更對企業(yè)年個股交易不具有影響作用，即董事長變更及其特征不會影響企業(yè)年個股交易狀況;企業(yè)總經(jīng)理變更與企業(yè)年個股交易呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即總經(jīng)理變更會使企業(yè)年個股交易狀況變差;企業(yè)董事長和總經(jīng)理同時變更與企業(yè)年個股交易呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)董事長和總經(jīng)理同時變更，企業(yè)年個股交易情況也會變差。
(二)對策與建議
根據(jù)上文的數(shù)據(jù)分析，本文結(jié)合我國企業(yè)現(xiàn)狀，提出以下幾點發(fā)展建議：
1. 降低高管變更頻率，減少變更次數(shù)。通過本文研究分析，高管的更換會減少企業(yè)當(dāng)年個股交易。企業(yè)個股交易是反映股民對公司信心的重要指標(biāo)，更是上市企業(yè)籌集資金的重要途徑。當(dāng)年高層管理者的變動必然對其產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)要盡量保持高層管理者的穩(wěn)定，減少更換頻率。如果企業(yè)高管必須進行變更，則要慎重選擇繼任人。由于總經(jīng)理變更帶來的負向作用持續(xù)時間更長，所以對于新任總經(jīng)理的選擇要更加慎重。同時還要注意，盡量不要同時更換企業(yè)董事長和總經(jīng)理，減少因變更給企業(yè)年個股交易帶來的負面影響。
2. 任用較為年輕的高層管理者。分析結(jié)果表明，在當(dāng)年，管理者年齡越大，企業(yè)年個股交易狀況越差。本文認為，年輕管理者在公司存在經(jīng)營問題的情況下，愿意變革的決心更大，為了證明自身能力和有更好的發(fā)展前景，在管理公司時會付出更大的熱情，從而穩(wěn)定股民信心，增加企業(yè)年個股交易。因此，企業(yè)要盡量任用年輕的管理者。
(三)研究展望
本文還存在如下不足之處有待改進：①本文樣本來自滬深股市A股上市企業(yè)中的159家上市企業(yè)2004 ~ 2014年共11年的面板數(shù)據(jù)，涉及行業(yè)多為制造業(yè)，而市場上上市企業(yè)眾多，本文并沒有做詳細研究，這可能會影響研究結(jié)論。②本文主要研究高管變更對企業(yè)年個股交易的影響，高管變更不僅包括高管年齡、任期等信息，還包括高管是否持股、高管籍貫、學(xué)歷、工作經(jīng)驗等信息，這些屬性可能也會對企業(yè)年個股交易產(chǎn)生影響。在未來研究中，可以增加這些變量，以更加全面地驗證其與企業(yè)年個股交易之間的關(guān)系。
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