發(fā)布時(shí)間：2014-03-26所屬分類：工程師職稱論文瀏覽：1次
摘 要： 美國貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量和利率作為中介目標(biāo)，而我國貨幣政策則通過貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模作為中介目標(biāo)，并分別作用于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是一種并列傳導(dǎo)模式。從貨幣政策的實(shí)施效果來看，美國貨幣政策較為有效，而我國由于并列傳導(dǎo)模式的不協(xié)調(diào)，各個(gè)中介
關(guān)鍵詞：貨幣政策,傳導(dǎo),梗阻,中美對(duì)比,金融論文發(fā)表
內(nèi)容摘要：美國貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量和利率作為中介目標(biāo)，而我國貨幣政策則通過貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模作為中介目標(biāo)，并分別作用于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是一種并列傳導(dǎo)模式。從貨幣政策的實(shí)施效果來看，美國貨幣政策較為有效，而我國由于并列傳導(dǎo)模式的不協(xié)調(diào)，各個(gè)中介目標(biāo)效果逐漸減弱，并受到未完全市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)體制的影響，微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策缺乏敏感性，由于其他國家貨幣政策的干擾等原因，貨幣政策出現(xiàn)了一定梗阻，為此，需要繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)金融的改革。
，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，弄清貨幣政策的傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，對(duì)分析世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常重要;在我國特殊國情下，弄清貨幣政策傳導(dǎo)梗阻的原因，對(duì)于我國實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控至關(guān)重要，對(duì)于進(jìn)一步深化我國正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融改革具有重要意義。金融論文發(fā)表《經(jīng)濟(jì)研究》是1955年創(chuàng)辦的全國性綜合經(jīng)濟(jì)理論刊物，由中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所主辦，國內(nèi)外公開發(fā)行。1998年被國家新聞出版署評(píng)定為“百種全國重點(diǎn)社科期刊”，1999年被評(píng)為中國社會(huì)科學(xué)院“優(yōu)秀期刊”，2000年獲第二屆“百種全國重點(diǎn)社科期刊獎(jiǎng)”和首屆“國家期刊獎(jiǎng)”兩項(xiàng)大獎(jiǎng)，是唯一入選的經(jīng)濟(jì)理論刊物。2002年又獲中國社會(huì)科學(xué)院“優(yōu)秀期刊一等獎(jiǎng)” 第二屆“國家期刊獎(jiǎng)”。
在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨困境的情況下，凱恩斯主義漸漸不被大多數(shù)國家所采納，歐洲一些國家實(shí)行了一系列的緊縮政策。日本、巴西等國家在貨幣政策上也是備受矚目。2008年11月，在金融危機(jī)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)QE1開始，經(jīng)過一次降息后，于2010年4月結(jié)束。2010年11月，QE2啟動(dòng)，至2011年6月結(jié)束。2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)采取扭曲操作，每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，QE3正式推出。2012年12月12日，為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE4(也有人稱之為QE3二代)，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，進(jìn)一步延長超低利率期限。當(dāng)前世界很多國家認(rèn)為美國的量化寬松政策會(huì)迫使他們也采取寬松貨幣政策，因?yàn)楸編派祵⒔o本國經(jīng)濟(jì)帶來損失;同時(shí)，美國的量化寬松可能會(huì)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系再次帶來通脹和資產(chǎn)價(jià)格的壓力。可以說，美國的QE1、QE2、QE3都牽動(dòng)著世界各個(gè)國家的神經(jīng)。
在貨幣政策實(shí)施過程中，有一個(gè)核心問題，即貨幣政策的傳導(dǎo)。因?yàn)樨泿耪咭话闶峭ㄟ^間接方式對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的，傳導(dǎo)過程直接決定了貨幣政策的有效性。長期以來，我國貨幣政策效果并不理想。單從物價(jià)穩(wěn)定這一最終目標(biāo)來看，通貨緊縮和通貨膨脹一直交替出現(xiàn)。20世紀(jì)80年代中期出現(xiàn)通貨膨脹，至20世紀(jì)80年代末、90年代初通貨緊縮;此后十年又經(jīng)歷從通貨膨脹到通貨緊縮;進(jìn)入21世紀(jì)后，我國在2003年開始出現(xiàn)局部通貨膨脹，至今一直備受CPI震蕩運(yùn)行的困擾。但這并不是因?yàn)槲覈泿耪咧贫ú缓侠恚瑥淖罱嗄昵闆r來看，我國央行貨幣政策是正確且及時(shí)的。1996-2002年間明顯的擴(kuò)張性貨幣政策，2003年下半年開始實(shí)施明顯的緊縮性貨幣政策，都運(yùn)用了多重工具，而且力度很大，但是都未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。原因只能是貨幣政策傳導(dǎo)渠道和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)梗阻。
中美貨幣政策傳導(dǎo)體系對(duì)比
(一)美國的貨幣政策傳導(dǎo)體系
從圖1可以看出，央行以貨幣政策工具調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，不是直接進(jìn)行的，而是通過必要的中介目標(biāo)，再影響到最終目標(biāo)。美國貨幣政策三大工具是改變法定準(zhǔn)備率、調(diào)整貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，稱之為傳導(dǎo)工具，可直接影響儲(chǔ)備基數(shù)和短期利率(傳導(dǎo)目標(biāo))，短期利率主要是聯(lián)邦資金利率等。傳導(dǎo)目標(biāo)作用于間接目標(biāo)，影響貨幣供應(yīng)量和長短期利率等。間接目標(biāo)最終對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生影響，達(dá)到最終目標(biāo)，最終目標(biāo)中的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡等，金融目標(biāo)包括維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定等。從以上所述美國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制來看，貨幣供應(yīng)量和利率是重要的中介目標(biāo)，依靠二者對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，整個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)是單一路徑的。
美國貨幣政策中間目標(biāo)可以稱為短期目標(biāo)，最終目標(biāo)可以稱為長期目標(biāo)。中間目標(biāo)一般維持一月左右，其中貨幣供應(yīng)量可視為數(shù)量指標(biāo)，利率則是價(jià)格指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用各種先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，及時(shí)獲取大量金融經(jīng)濟(jì)信息，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)兩類中介指標(biāo)，及時(shí)、靈活操作貨幣政策工具，以實(shí)現(xiàn)長期貨幣政策目標(biāo)。
美國的貨幣政策是非常有效的，除了因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制比較合理外，還因?yàn)槊绹休^為健全的約束機(jī)制。首先，美國對(duì)其金融機(jī)構(gòu)有一套嚴(yán)格的、健全的、合理的監(jiān)管體系。其次，美國有較為完善的法制環(huán)境，如有系統(tǒng)而完備的《金融法》。再次，美國貨幣政策是經(jīng)科學(xué)民主決策后做出的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)必須遵循一套非常科學(xué)民主的決策程序。還有，美國貨幣政策注重與其他宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。貨幣政策和財(cái)政政策緊密相連，當(dāng)然應(yīng)協(xié)調(diào)配合，除此以外，美國還注重與產(chǎn)業(yè)政策和投資政策等的協(xié)調(diào)配合。這些保證了美國貨幣政策傳導(dǎo)不會(huì)或者很難發(fā)生梗阻。
(二)中國的貨幣政策傳導(dǎo)體系
美國貨幣政策是通過間接方式進(jìn)行的，而在我國， 1998年以前，貨幣調(diào)控采用直接方式，直接以行政命令對(duì)信貸進(jìn)行分配。1998年以后，開始采用間接方式調(diào)控貨幣，并宣布以貨幣供應(yīng)量為唯一的中介目標(biāo)。按照傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制觀點(diǎn)，無論是以貨幣供應(yīng)量還是以利率為中介目標(biāo)，實(shí)際最終都是以利率作為貨幣政策的作用中樞。
我國貨幣政策工具跟美國一致，但是存在兩個(gè)中介目標(biāo)，并且兩個(gè)中介目標(biāo)各自指向一個(gè)調(diào)控對(duì)象，是一種并列傳導(dǎo)模式。其特點(diǎn)如下：
首先，利率沒有成為中介目標(biāo)。這是由盛松成、吳培新發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)研究》上的論文證明了的。他們認(rèn)為我國的同業(yè)拆借利率和國債回購利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本沒有傳導(dǎo)功能，按照市場(chǎng)化的規(guī)律，不同層次利率間難以形成傳導(dǎo)鏈條，貨幣政策當(dāng)然就不能靠利率渠道來進(jìn)行傳導(dǎo)。經(jīng)過研究檢驗(yàn)，我國國債回購利率、實(shí)際的同業(yè)拆借利率以及一年期儲(chǔ)蓄存款利率等指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本沒有解釋能力。因而利率沒能成為我國貨幣政策的中介目標(biāo)。
其次，貨幣供應(yīng)量M2和信貸規(guī)模成為我國貨幣政策的中介目標(biāo)，而美國以貨幣供應(yīng)量和利率作為中介目標(biāo)。研究證實(shí)，信貸規(guī)模在1998年后，一直發(fā)揮著我國貨幣政策中介目標(biāo)的作用。原因有：一是單純依靠貨幣供應(yīng)量難以有效調(diào)節(jié)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，必須要有可控性更好的中介目標(biāo);二是我國利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而根據(jù)相關(guān)研究表明，貨幣供應(yīng)量與利率中介目標(biāo)具有一定同質(zhì)性，因而單獨(dú)依靠貨幣供應(yīng)量是難以實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控的;三是大量的順差及外匯占款導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣大量被動(dòng)發(fā)行，流動(dòng)性處于過剩狀態(tài)，需要依靠信貸規(guī)模指標(biāo)來進(jìn)行約束;四是在人民幣升值背景下，貨幣供應(yīng)量的調(diào)控能力減弱，需要采取更為嚴(yán)厲的信貸規(guī)模控制做法。
再次，貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)對(duì)應(yīng)于調(diào)控金融市場(chǎng)，信貸規(guī)模中介目標(biāo)對(duì)應(yīng)于調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)既相輔相成又各自分離。而且在我國目前未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善的背景下，兩者之間的關(guān)聯(lián)度還不夠高，需要由不同的指標(biāo)對(duì)兩者發(fā)揮作用，進(jìn)而促進(jìn)兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。
與美國對(duì)比，除了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制外，我國相關(guān)的配套制度設(shè)計(jì)也尚存缺陷。
我國貨幣政策傳導(dǎo)梗阻原因探析
第一，在我國這一經(jīng)濟(jì)體中，貨幣政策傳導(dǎo)存在兩個(gè)中介目標(biāo)、兩個(gè)調(diào)控對(duì)象，將導(dǎo)致兩者運(yùn)行的目標(biāo)產(chǎn)生不一致。很顯然為了實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，應(yīng)該分別采用不同的手段，以影響中介目標(biāo)，這就導(dǎo)致兩者的割裂，失去貨幣政策的整體性、協(xié)調(diào)性。隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展以及金融改革的不斷深化，這種兩條腿走路的作用方式正在失去有效性，因?yàn)槲覈母飳⑹关泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制不斷走向成熟，最終與美國的貨幣政策傳導(dǎo)方式趨同。
第二，央行對(duì)信貸規(guī)模的管理帶有較強(qiáng)的行政色彩。在當(dāng)前背景下，為實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的可控性，央行在對(duì)信貸規(guī)模的控制上采用了一些行政方式。而按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，行政方式不能長期使用。隨著商業(yè)銀行逐利動(dòng)機(jī)的日益增強(qiáng)以及資本市場(chǎng)的發(fā)展，以信貸規(guī)模調(diào)控作為貨幣政策調(diào)控手段的做法將面臨日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。央行會(huì)經(jīng)征求各商業(yè)銀行意見后，擬定每年的信貸規(guī)模總量，在宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生變化后，央行還會(huì)采用窗口指導(dǎo)方式，必要時(shí)會(huì)發(fā)行懲罰性的差別準(zhǔn)備金、央行票據(jù)、特種存款等控制信貸規(guī)模及放貸進(jìn)度。一般情況下，央行會(huì)采取在價(jià)格上和數(shù)量上對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，對(duì)貸款的利率和數(shù)量進(jìn)行控制，兩者同時(shí)進(jìn)行又適時(shí)有所側(cè)重。
第三，在人民幣升值背景下，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的有效性正在減弱。貨幣供應(yīng)量的作用是巨大的，對(duì)金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)具有非常靈敏的影響;根據(jù)供給對(duì)價(jià)格影響的機(jī)制，對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響也很大。貨幣供應(yīng)量也可通過金融渠道流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
第四，我國目前的經(jīng)濟(jì)體制未完全市場(chǎng)化。美國經(jīng)多年的發(fā)展，已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)制度，因此其貨幣政策的有效性比較明顯。而我國處在未完全市場(chǎng)化的階段，貨幣政策在此階段表現(xiàn)得較不穩(wěn)定。不管是采取什么中介目標(biāo)，利率都是貨幣政策傳導(dǎo)的中樞，而我國非市場(chǎng)化的利率在貨幣政策傳導(dǎo)中無所作為或作為不大。
第五，微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策缺乏敏感性。由于我國眾多的企業(yè)，尤其是國有企業(yè)的企業(yè)制度很不完善合理，經(jīng)營缺乏理性，在經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)一哄而上，在偏冷時(shí)消極等待，使央行抑制經(jīng)濟(jì)過熱的緊縮性貨幣政策，提振過冷經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性貨幣政策得不到響應(yīng)。銀行是貨幣政策傳導(dǎo)的主要導(dǎo)體，但是因?yàn)樯虡I(yè)銀行是經(jīng)營性單位，與央行的追求目標(biāo)不一致，在利潤的驅(qū)使和風(fēng)險(xiǎn)回避的態(tài)度下，商業(yè)銀行可能未必能夠嚴(yán)格執(zhí)行央行的貨幣政策，即使執(zhí)行也可能在結(jié)構(gòu)上不盡合理。所以，才出現(xiàn)求著大國企貸款，而中小企業(yè)卻缺乏資金等問題。
第六，我國貨幣政策受到其他國家的嚴(yán)重干擾。我國實(shí)施對(duì)外開放戰(zhàn)略同時(shí)，使貨幣政策受到其他國家的干擾。我國的大量外匯儲(chǔ)備和世界匯率的波動(dòng)已經(jīng)深刻影響著我國貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。固然，通過放松資本管制和匯率自由浮動(dòng)可維持貨幣政策獨(dú)立性，但也為金融危機(jī)在國際間的傳導(dǎo)提供了便利，當(dāng)前我國貨幣政策的制定面臨兩難局面。
建議和啟示
通過與美國的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，我國貨幣政策傳導(dǎo)體系跟美國有較大差別，顯然美國貨幣政策傳導(dǎo)體系更有效，但不能就此否定我國貨幣政策傳導(dǎo)體系。我國貨幣政策傳導(dǎo)體系是與我國國情相適應(yīng)的，是在不斷改進(jìn)和完善的。我國應(yīng)當(dāng)借鑒美國等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，建立一套具有中國特色的貨幣政策傳導(dǎo)體系。
為此，必須繼續(xù)深化金融體制改革，逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，建立一個(gè)中介目標(biāo)包含短期利率的貨幣政策傳導(dǎo)體系，改變目前兩中介目標(biāo)、兩調(diào)控對(duì)象的并列傳導(dǎo)模式;改進(jìn)央行的貨幣政策調(diào)控模式，盡量減少行政性手段，更多地發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用;推進(jìn)匯率制度改革，有效應(yīng)對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)，使貨幣供應(yīng)量等中介目標(biāo)更為有效;推進(jìn)商業(yè)銀行和工商企業(yè)等微觀主體的市場(chǎng)化運(yùn)行，增強(qiáng)其對(duì)貨幣政策的敏感性，使貨幣政策能夠順暢作用于最終目標(biāo);在開放經(jīng)濟(jì)背景下，維護(hù)我國貨幣政策的獨(dú)立性，減少國外宏觀經(jīng)濟(jì)等因素對(duì)我國貨幣政策的干擾。
