發(fā)布時(shí)間：2014-08-12所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：盡管學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣匯率問(wèn)題有不同看法,但筆者傾向于對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制作漸進(jìn)改革,有計(jì)劃分步驟地向浮動(dòng)匯率制度過(guò)渡,并認(rèn)為浮動(dòng)匯率應(yīng)該是中國(guó)必然的選擇。同時(shí)通過(guò)采取一些政策,減輕人民幣升值的壓力。 一.匯率制度的基本理論: (一)匯率制度
論文摘要：盡管學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣匯率問(wèn)題有不同看法,但筆者傾向于對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制作漸進(jìn)改革,有計(jì)劃分步驟地向浮動(dòng)匯率制度過(guò)渡,并認(rèn)為浮動(dòng)匯率應(yīng)該是中國(guó)必然的選擇。同時(shí)通過(guò)采取一些政策,減輕人民幣升值的壓力。
一.匯率制度的基本理論:
(一)匯率制度的定義:
匯率制度是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率確定的原則變動(dòng)的基本方式做出的安排和規(guī)定。(注1)由于匯率的特定水平及其調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)有著重大的影響,并且不同的匯率制度本身,也意味著政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的過(guò)程中需要遵循不同的規(guī)則。所以選擇合理的匯率制度,是一國(guó)乃至國(guó)際貨幣制度面臨的重要問(wèn)題。
(二)匯率制度的主要類型:
根據(jù)不同的匯率制度安排,國(guó)際貨幣制度可以劃分為固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度兩大類。固定匯率制是指政府通過(guò)行政或法律手段確定、公布、維護(hù)本國(guó)貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià),并將匯率的波動(dòng)界限規(guī)定在一定幅度內(nèi)的匯率制度。(注2)浮動(dòng)匯率制度是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本幣與外國(guó)貨幣的比價(jià)不加以固定,也不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限,而是由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系確定本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率水平。
(三)國(guó)際上現(xiàn)行匯率制度:
將匯率制度劃分為固定匯率制度或浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)簡(jiǎn)單化的分類方法。事實(shí)上,一國(guó)匯率制度的選擇并不僅僅是二者選其一,還涉及許多中間的選擇。國(guó)際貨幣基金組織將現(xiàn)行的匯率制度分為八類,分別是:1.無(wú)法定貨幣匯率制度,典型的是歐盟使用歐元;2.貨幣局制度:香港就采用這種匯率制度。香港政府要求在增發(fā)港元紙幣時(shí),必須按1美元兌7.8港元的固定匯率水平向外匯基金繳納等值美元,作為發(fā)鈔的法定準(zhǔn)備金。貨幣局制度使港幣發(fā)行獲得了百分之百的外匯準(zhǔn)備金支持,對(duì)穩(wěn)定香港經(jīng)濟(jì)起到了積極作用。3.傳統(tǒng)的釘住匯率安排,國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為,中國(guó)的人民幣匯率就屬于這類;4.平行釘住匯率安排;5.爬行釘住匯率制度;6.爬行區(qū)間浮動(dòng)匯率制度;7.有管理的浮動(dòng)匯率:即政府隨時(shí)準(zhǔn)備干預(yù)外匯市場(chǎng),而不是純粹維護(hù)既定的匯率水平。8.自由浮動(dòng)匯率制度:即中央銀行不干預(yù)外匯市場(chǎng),完全任由外匯市場(chǎng)供求來(lái)決定貨幣匯率。美國(guó)和日本采用的就是這種制度。國(guó)際貨幣基金組織將無(wú)法定貨幣匯率制度、貨幣局制度和傳統(tǒng)的釘住匯率安排歸于固定匯率制度,其它的5種歸于浮動(dòng)匯率制度。
二 .人民幣匯率制度:
(一)人民幣匯率制度的演變:
人民幣匯率自1949年誕生至今已走過(guò)了55年。在這漫長(zhǎng)的歷史歲月中,人民幣匯率制度幾經(jīng)變化,先后經(jīng)歷了“官方匯率”到“官方匯率與市場(chǎng)匯率并存”到“單一的、有管理的浮動(dòng)匯率”這幾個(gè)階段。具體來(lái)看,主要經(jīng)歷了4個(gè)階段:
1. 解放初期的匯率政策:
1950年全國(guó)財(cái)經(jīng)統(tǒng)一后,開(kāi)始公布統(tǒng)一的匯價(jià)。由于人民幣沒(méi)有規(guī)定含金量,不能采用黃金平價(jià)的辦法,而是采用物價(jià)對(duì)比法。匯率制訂的原則是:獎(jiǎng)勵(lì)出口,兼顧出口,照顧僑匯。
2. 1953年--1981年匯率政策:
1953年以后,全國(guó)進(jìn)入計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,外匯收支兩條線,人民幣匯價(jià)脫離了貿(mào)易基礎(chǔ)并長(zhǎng)期保持不變。其中1973年西方的布雷頓森林體系瓦解以后,為避免匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)行變動(dòng)匯價(jià)政策,根據(jù)我國(guó)主要貿(mào)易伙伴的匯價(jià)波動(dòng)狀況來(lái)制訂人民幣匯價(jià)。
3. 1981年--1994年的人民幣匯率政策:
我國(guó)從1981年開(kāi)始實(shí)行雙重匯價(jià)制度,在公布的官方匯率以外,根據(jù)創(chuàng)匯成本制訂貿(mào)易結(jié)算價(jià),同時(shí)允許外貿(mào)企業(yè)外匯留成并建立調(diào)劑市場(chǎng),允許企業(yè)按貿(mào)易結(jié)算價(jià)調(diào)劑外匯。這種外匯制度客觀上促進(jìn)了我國(guó)外貿(mào)在80年代的大發(fā)展。
4. 1994年--至今
1994年1月1日,我國(guó)對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革。其中有關(guān)人民幣匯率制度的重大改革是實(shí)行人民幣官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌。開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。在新的匯率制度中,中國(guó)人民銀行不再制定匯率,而只是根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)交易情況,并參照國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化公布匯率,規(guī)定銀行間市場(chǎng)的匯率浮動(dòng)幅度及銀行對(duì)客戶買賣外匯的匯率浮動(dòng)幅度,并通過(guò)中央銀行外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作,對(duì)人民幣匯率實(shí)施有管理的浮動(dòng)。
(二)現(xiàn)行匯率制度的特點(diǎn):
我國(guó)現(xiàn)行的人民幣匯率制度的特點(diǎn)是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的”、“單一的”、“有管理的”“浮動(dòng)匯率制”四個(gè)方面。第一,“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的”是指匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)。中國(guó)人民銀行公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià),是由銀行間外匯市場(chǎng)前一個(gè)營(yíng)業(yè)日交易產(chǎn)生的美元加權(quán)平均價(jià),人民幣與其他國(guó)家貨幣的匯率則通過(guò)與美元的匯率換算而得到。第二,“單一的”指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三,“有管理的”主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上,中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室,當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大,中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng),保持匯率穩(wěn)定。在零售市場(chǎng)上,中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度;第四,“浮動(dòng)匯率”一方面表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的,另一方面表現(xiàn)為各外匯指定銀行指定的掛牌匯價(jià)在中央規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。
(三)現(xiàn)行匯率制度的優(yōu)點(diǎn):
首先,我國(guó)實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制,部分克服了完全固定或自由浮動(dòng)匯率安排的缺陷。事實(shí)證明,從確立有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái),我國(guó)經(jīng)受了國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化的考驗(yàn),特別是經(jīng)受了亞洲金融危機(jī)的沖擊。
其次,我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度,人民銀行對(duì)匯率實(shí)行管理和監(jiān)督,有效地緩解了人民幣升值壓力,維持了人民幣匯率穩(wěn)定。在人民幣面臨內(nèi)部和外部雙重升值壓力下,人民銀行對(duì)匯率的積極管理延緩了人民幣的升值速度,這對(duì)于維持我國(guó)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮了很大作用。
再次,與資本管制政策相結(jié)合的,有管理的浮動(dòng)匯率制度,使得人民幣能夠采取有效措施穩(wěn)定人民幣匯率,度過(guò)短期沖擊。
最后,我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度選擇的是單一釘住美元。它有利于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易投資的結(jié)算,因?yàn)槲覈?guó)的對(duì)外貿(mào)易,不管是對(duì)美國(guó)還是其它國(guó)家,大部分合同都是以美元計(jì)價(jià)的,單一釘住美元就不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
(四)現(xiàn)行匯率制度的缺點(diǎn):
1. 現(xiàn)行匯價(jià)制度的最大弊端是人民銀行的行為是被動(dòng)的,受制于外匯市場(chǎng)的供求。在現(xiàn)行的制度下,企業(yè)必須將外匯賣給銀行,銀行除了保留部分外匯周轉(zhuǎn)外,大部分賣給人民銀行。當(dāng)外貿(mào)順差或外資流入時(shí),人民銀行被迫投放基礎(chǔ)貨幣;反之,當(dāng)外貿(mào)逆差或外資流出時(shí),人民銀行必須投放外匯,收回基礎(chǔ)貨幣�；A(chǔ)貨幣的投放是人民銀行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段,現(xiàn)行的匯價(jià)制度干擾了人民銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的政策運(yùn)用。
2 . 匯率形成偏離市場(chǎng)基礎(chǔ)。現(xiàn)行人民幣匯率制度的形成基礎(chǔ)是銀行結(jié)售匯制,在這一制度下,企業(yè)和居民均不能根據(jù)自己未來(lái)的需求和對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的預(yù)期,選擇適當(dāng)?shù)某鍪蹠r(shí)機(jī)和數(shù)量。這樣,匯率主要受人民銀行政策的影響,并不完全反映市場(chǎng)供求和貿(mào)易基礎(chǔ)。而偏離市場(chǎng)的匯價(jià)不利于外資的引進(jìn)。
三.匯率制度的選擇:
(一)兩種制度的利弊比較:
1.固定匯率制度
固定匯率制度的優(yōu)點(diǎn)在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益,形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期,流入資金的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低,從而有利于吸引外資。
固定匯率制度的缺點(diǎn)在于:不能靈活反映外匯供求關(guān)系,使匯率的市場(chǎng)性喪失或削弱,匯率市場(chǎng)性削弱又使其不能反過(guò)來(lái)調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系,自動(dòng)調(diào)節(jié)功能降低;另一方面,根據(jù)“蒙代爾三角”理論,在資本自由流動(dòng)的前提下,堅(jiān)持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。
2.浮動(dòng)匯率制度
浮動(dòng)匯率制度能夠克服固定匯率制度的不足,一方面,它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系,使匯率更具有市場(chǎng)性,能夠自動(dòng)調(diào)節(jié)外匯的供求;另一方面,浮動(dòng)匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾,能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性。但是,浮動(dòng)匯率制度不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期,不利于外資的引進(jìn);同時(shí),浮動(dòng)匯率容易引起波動(dòng),給抑制通貨膨脹造成困難。
(二) 匯率制度選擇的條件:
選擇固定匯率制度或浮動(dòng)匯率制度時(shí),一般應(yīng)考慮以下因素:國(guó)家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱;該國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況;資本流動(dòng)性和通貨膨脹率。大國(guó)、強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng),防范和抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),適宜實(shí)行浮動(dòng)匯率制。一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面健康,外匯儲(chǔ)備充分,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),宜實(shí)行浮動(dòng)匯率。另外資本是否自由流動(dòng)和通貨膨脹率高低都影響一國(guó)的選擇。
當(dāng)然,這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度,而應(yīng)看一定時(shí)期的條件組合。沒(méi)有任何一種匯率制度是固定不變的,匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而變化的。
四.浮動(dòng)匯率制度是發(fā)展的方向
(一)浮動(dòng)匯率制度將是未來(lái)必然的選擇
我們看到,現(xiàn)行的人民幣匯率制度在歷史上發(fā)揮了積極的作用,但也顯現(xiàn)了一些缺陷。特別在國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云突變的今天,在我國(guó)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革穩(wěn)步推進(jìn)的時(shí)代,在已經(jīng)加入了WTO的形勢(shì)下,人民幣匯率制度不可避免地存在著重新選擇的問(wèn)題。筆者認(rèn)為,匯率制度趨于靈活是國(guó)際匯率制度的必然,而匯率制度趨于靈活在國(guó)際匯率制度中表現(xiàn)為浮動(dòng)匯率制度的特點(diǎn)。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的國(guó)家,在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,其融入國(guó)際金融體系中所面臨的根本問(wèn)題,就是融入全球經(jīng)濟(jì)的速度和我國(guó)的制度與政策適應(yīng)國(guó)際規(guī)范的速度不相稱。因此,從長(zhǎng)期看,最好的選擇是建立健全的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制,實(shí)施良好的經(jīng)濟(jì)政策,并實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)未來(lái)采用浮動(dòng)匯率制度的理由有:
1.中國(guó)的貿(mào)易伙伴國(guó)均采用了靈活的匯率制度 目前,越來(lái)越多的國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率制度。在中國(guó)前20名的貿(mào)易伙伴中,除了香港和馬來(lái)西亞外,大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)都在不同程度上堅(jiān)持了靈活的匯率制度。
2.“蒙代爾三角”理論
根據(jù)“蒙代爾三角”理論,在資本自由流動(dòng)的前提下,保持獨(dú)立的貨幣政策和固定匯率不可能同時(shí)滿足。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó),保持獨(dú)立的貨幣政策是非常重要的。這樣,最適合中國(guó)情況的只有選擇浮動(dòng)匯率制度。
3.中國(guó)加入WTO 的需要
隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的加深,特別是加入WTO以后,我國(guó)的資本賬戶也將逐步開(kāi)放。這樣,我國(guó)也和其他發(fā)展中國(guó)家一樣,面臨著如何將資本賬戶開(kāi)放的代價(jià)降到最低的問(wèn)題。而減少資本賬戶開(kāi)放的代價(jià)和開(kāi)放過(guò)程中可能出現(xiàn)的動(dòng)蕩,保持富有彈性的匯率安排無(wú)疑是一種明智的做法。
(二) 我國(guó)實(shí)施完全浮動(dòng)匯率的條件尚不成熟
根據(jù)匯率制度選擇理論,比照我國(guó)的實(shí)際,我們不難看出,我國(guó)目前乃至未來(lái)一定時(shí)期還不宜采取完全的浮動(dòng)匯率制。這是由于我國(guó)金融體系不健全,金融監(jiān)管能力差,抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,政府應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的機(jī)制不完備,市場(chǎng)不規(guī)范,一旦匯率完全放開(kāi),國(guó)際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰,引發(fā)金融危機(jī),亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)這個(gè)問(wèn)題,較為一致的看法也是目前暫不宜采取完全的浮動(dòng)匯率制度。央行行長(zhǎng)周小川曾多次表示:改革匯率形成機(jī)制是一個(gè)涉及許多方面的系統(tǒng)工程,應(yīng)與銀行和國(guó)企改革等配套進(jìn)行,現(xiàn)階段要保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心海聞主任更是明確地指出,人民幣至少在五年內(nèi)不宜采取完全浮動(dòng)匯率。
另外,從別國(guó)的匯率制度變更的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看,在制度的變革上不能夠操之過(guò)急。20年前,澳大利亞匯率改革時(shí),由于在金融政策和金融工具上沒(méi)有做好充分準(zhǔn)備,面對(duì)制度的變革,澳大利亞銀行不知所措,導(dǎo)致匯率幾經(jīng)大起大落。泰國(guó)因?yàn)檫^(guò)度的資本自由化,資本流入沒(méi)有任何限制,致使國(guó)際游資對(duì)泰銖大肆攻擊,泰國(guó)被迫放棄固定匯率制度,引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。匯率制度改革比較成功的例子是智利的匯率制度變更。智利從70年代就開(kāi)始著手制度的變革,在政策上采用“漸進(jìn)式”的過(guò)渡,直至1999年9月宣布放棄爬行釘住匯率制度,開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率。這一轉(zhuǎn)變?cè)谄届o中完成,匯率起伏不大,企業(yè)和居民反映平淡,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行未受影響。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó),我國(guó)的匯率穩(wěn)定有利于亞洲和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。所以,我們的匯率制度改革更應(yīng)該走“漸進(jìn)式”的道路。應(yīng)該以時(shí)間換空間,在各項(xiàng)前期準(zhǔn)備工作到位,轉(zhuǎn)軌的較好時(shí)機(jī)到來(lái)之時(shí),再進(jìn)行轉(zhuǎn)軌。
(三)向浮動(dòng)匯率制度過(guò)渡的步驟
我國(guó)已經(jīng)在著手實(shí)施一些措施和辦法,擬在逐步過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制度。主要是正在逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目管理,如允許外國(guó)投資者買賣境內(nèi)B股、允許合格境外投資者買賣A股等。這些措施是一塊制度改革路途上的探路石,也是政府的一種輿論導(dǎo)向。事實(shí)證明,這些措施的推出,得到了國(guó)內(nèi)外有關(guān)人士的一致好評(píng),正在發(fā)揮著預(yù)期的作用。
今后的較長(zhǎng)的一段時(shí)間,擺在我們面前的依然是采取措施向浮動(dòng)匯率制度最終過(guò)渡。筆者認(rèn)為,可以采取以下步驟:
步驟一:退出單一改釘住一籃子貨幣:由于中國(guó)與世界上越來(lái)越多的國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來(lái),而世界貨幣市場(chǎng)又呈現(xiàn)出美、歐、日三分天下的態(tài)勢(shì),我們一直來(lái)實(shí)行的與美元單線聯(lián)系將無(wú)法全面反映市場(chǎng)的變動(dòng)。因此,可選擇釘住一籃子貨幣,通過(guò)一籃子貨幣及其權(quán)重將中國(guó)與外國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。可以設(shè)計(jì)一個(gè)多種貨幣所構(gòu)成的虛擬貨幣,人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控時(shí)不再釘住美元,而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時(shí),該虛擬貨幣應(yīng)滿足以下條件:要包含中國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的幣種,要能夠反映中國(guó)產(chǎn)品在所有境外市場(chǎng)上的總體競(jìng)爭(zhēng)力,該貨幣的升、貶值要能反映出短期國(guó)際資金流出(入)中國(guó)市場(chǎng)的可能變化方向。
步驟二:擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度。由于目前我國(guó)的人民幣匯率的年波動(dòng)幅度不超過(guò)1%,國(guó)際貨幣基金組織因此將人民幣匯率制度歸入了傳統(tǒng)的釘住匯率安排。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放的深入,以及金融監(jiān)管水平逐步提高,那種匯率穩(wěn)定有余、彈性不足的狀況到了可改進(jìn)的時(shí)候了�？芍鸩綌U(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間,建立人民幣匯率目標(biāo)區(qū),根據(jù)人民幣匯率波動(dòng)的實(shí)際情況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),設(shè)置目標(biāo)區(qū)的上下限。目前,可允許人民幣在10%-15%上下波動(dòng),這樣既可以保持人民幣長(zhǎng)期調(diào)節(jié)的靈活性及短期匯率的穩(wěn)定性,中央銀行又可以在匯率正常波動(dòng)內(nèi)無(wú)須干預(yù),使人民幣有管理的浮動(dòng)得到真正體現(xiàn)。
步驟三:逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。目前,我國(guó)人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換,但資本項(xiàng)目下的外匯交易仍嚴(yán)格管制。入世后隨著貿(mào)易自由化的推進(jìn),開(kāi)放資本項(xiàng)目的呼聲日漸升溫并提上議事日程,為防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受激烈的沖擊,應(yīng)該漸進(jìn)、逐步地取消人民幣資本項(xiàng)目管制,從而為人民幣將來(lái)的完全自由浮動(dòng)與國(guó)際化提供一個(gè)市場(chǎng)制度基礎(chǔ)。
步驟四:逐步實(shí)行意愿結(jié)匯。要改變現(xiàn)行的強(qiáng)制性結(jié)售匯制度,允許企業(yè)保留一定比例的外匯并逐步提高其比例,鼓勵(lì)企業(yè)購(gòu)匯進(jìn)行有真實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資背景的活動(dòng)。這有助于中央銀行擺脫外匯供求市場(chǎng)的被動(dòng)地位,也有助于形成外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的供求力量。
近期,人民幣匯率政策所追求的目標(biāo)應(yīng)該是:繼續(xù)保持人民幣匯率的連續(xù)性和穩(wěn)定性,保持人民幣在合理、均衡的水平上基本穩(wěn)定。只有這樣,才能減少匯率政策或匯率水平調(diào)整可能對(duì)我國(guó)進(jìn)出口、利用外資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定等帶來(lái)的不確定影響,為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。
五.如何緩解人民幣升值壓力:
亞洲金融危機(jī)后,要求人民幣升值的國(guó)際輿論此起彼伏。特別是2003年起,國(guó)際社會(huì)強(qiáng)烈呼吁人民幣升值,國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣升值與否的論戰(zhàn)不斷升級(jí)。總體來(lái)看,外國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)特別是美國(guó),出于自己的政治和經(jīng)濟(jì)利益竭力對(duì)中國(guó)施加壓力,希望人民幣升值。因此,應(yīng)該從目前人民幣升值壓力的成因出發(fā),為保持人民幣匯率的穩(wěn)定,采取有效的措施來(lái)化解升值壓力。
(一)人民幣升值的成因主要有:
1.經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速發(fā)展是升值的基礎(chǔ)。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)證明,經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是貨幣升值的物質(zhì)基礎(chǔ)。1978年我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái),經(jīng)濟(jì)每年以7%-9%的速度增長(zhǎng),這種高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,是人民幣匯率面臨升值的主要原因。
2.國(guó)際收支順差導(dǎo)致外匯市場(chǎng)供過(guò)于求。國(guó)際收支狀況是決定和影響一定貨幣匯率變化的直接因素。我國(guó)從1994年以來(lái),國(guó)際收支連年順差。
3.匯率并軌時(shí),人民幣幣值低估也是一個(gè)不容忽視的因素。
4.更加開(kāi)放的中國(guó)市場(chǎng)將吸引海外資本的大量流入。
(二)可以考慮以下幾種應(yīng)對(duì)措施:
1. 消化外匯儲(chǔ)備
人民幣升值預(yù)期的現(xiàn)實(shí)壓力主要來(lái)自持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備。中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備水平約為3800億美元,而按照世界銀行標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算,中國(guó)合理的外匯儲(chǔ)備應(yīng)在1800億美元至2000億美元之間。
針對(duì)當(dāng)前的情況,我們可以考慮適當(dāng)放松對(duì)外匯需求的限制、適當(dāng)消化外匯儲(chǔ)備。中國(guó)還有很多進(jìn)口需求沒(méi)有滿足,應(yīng)放松對(duì)居民和企業(yè)用匯的限制。比如原油,中國(guó)的供給能力非常差,到2008年中國(guó)的石油自給率只能有50%以下。可以利用現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備,建立寬口徑的國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備。如果中國(guó)著手在未來(lái)數(shù)年建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備,就足以緩解乃至扭轉(zhuǎn)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的表象,并避免因外匯儲(chǔ)備而給人民幣帶來(lái)不相稱的升值壓力。
此外,還應(yīng)積極貫徹“走出去”戰(zhàn)略,鼓勵(lì)優(yōu)秀企業(yè)海外投資。放寬個(gè)人用匯,鼓勵(lì)居民出國(guó)旅游和留學(xué)。
2.改革結(jié)匯政策
目前的結(jié)售匯制度還有改革的余地:可以把目前的強(qiáng)制結(jié)匯轉(zhuǎn)向企業(yè)意愿結(jié)匯,并將企業(yè)可以保留的外匯額度,由經(jīng)常性貿(mào)易去年出口額的20%至25%繼續(xù)擴(kuò)大,提高到50%左右。
目前,境內(nèi)外資銀行對(duì)境內(nèi)外資企業(yè)的外匯貸款管理作為外債,可以結(jié)匯。而中資機(jī)構(gòu)從外資銀行的借債不能結(jié)匯,中資銀行參與境外銀團(tuán)貸款的資金也不能結(jié)匯。在預(yù)期人民幣升值和本幣和外幣利率差距很大的情況下,這些政策在某種意義上鼓勵(lì)了外商投資的大量流入,鼓勵(lì)了企業(yè)借債和套利資金的進(jìn)入。
實(shí)現(xiàn)了上述兩條就可以減少國(guó)外套利資金的進(jìn)入。這樣無(wú)論是合法的還是不合法的投機(jī)資金都會(huì)被堵在門外。外匯儲(chǔ)備增加速度就可以放緩,人民幣升值壓力就會(huì)降低。
3.繼續(xù)實(shí)施出口退稅改革
出口退稅政策我國(guó)已實(shí)行了多年,為我國(guó)外貿(mào)的發(fā)展起了積極的作用。但近年來(lái),我們連年外貿(mào)順差,貿(mào)易伙伴對(duì)此多有不滿,貿(mào)易摩擦?xí)r有發(fā)生。由此也帶來(lái)了人民幣升值壓力。從2004年,開(kāi)始調(diào)整出口退稅政策,降低了多種出口商品的出口退稅比例,通過(guò)政策手段縮小貿(mào)易順差,從而減輕人民幣升值壓力。今后可繼續(xù)實(shí)行出口退稅改革,以此來(lái)調(diào)控出口總量,同時(shí)也通過(guò)此刺激企業(yè)優(yōu)化出口結(jié)構(gòu),提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量。
4.進(jìn)行外資替代的戰(zhàn)略考慮
目前,外商投資企業(yè)境內(nèi)投資只有總額限制,而沒(méi)有項(xiàng)目、技術(shù)指標(biāo)的限制。這樣,中資企業(yè)不能做的,外資企業(yè)可以做,外資大量流入,增加結(jié)匯�，F(xiàn)在,外商資金每年有500億美元進(jìn)來(lái),而國(guó)內(nèi)卻有大量外匯資源閑置,這不利于資源的合理使用。
當(dāng)前外資企業(yè)獲得的優(yōu)惠,可以看作是對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的一種反向歧視。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不應(yīng)該再給外資企業(yè)優(yōu)惠。同時(shí)在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面給予國(guó)內(nèi)資金同樣的權(quán)限。特別是要加強(qiáng)投融資體制中國(guó)內(nèi)外投融資體制的一體化建設(shè),不能說(shuō)中資不能干的,外資卻能干。這樣不僅可以抑制部分投向不盡合理的外資,同時(shí)還可以在一定程度上提高資金的邊際報(bào)酬率。
5.鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券
可以鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券,并放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債務(wù)管制,符合條件的企業(yè)可以發(fā)行外幣債券。這樣做,第一可以減少境外借款,第二可以提前償還境外資金,第三由于成本比較低,可以抑制外面的套利資金的進(jìn)入。此外,還可以擴(kuò)大外幣結(jié)合信托范圍,目前國(guó)家外匯管理局已批準(zhǔn)3家金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外幣結(jié)合信托業(yè)務(wù),但是金額都不大,外幣結(jié)合信托范圍可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)量及金額方面再擴(kuò)大一些。
6.提高境內(nèi)美元利率
在人民幣預(yù)期升值的情況下,可能會(huì)出現(xiàn)通過(guò)借貸美元進(jìn)行套利,應(yīng)采取措施限制居民通過(guò)獲取美元進(jìn)行套利。當(dāng)前,美聯(lián)儲(chǔ)提高了美元利率,我們可以借此機(jī)會(huì),提高境內(nèi)美元的利率,使之高于境內(nèi)人民幣利率,以此來(lái)提高境內(nèi)居民借貸美元的成本。
上述六條建議有些曾被一些國(guó)家政府和央行所采用并取得了一定的效果。雖然就中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和快速發(fā)展的現(xiàn)狀,任何措施的取舍都必須權(quán)衡國(guó)家各種經(jīng)濟(jì)政治目標(biāo)才能確定。有些措施可能會(huì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)沖突而不得不放棄。但可以肯定的是,通過(guò)采取一些實(shí)際的措施來(lái)逐步減輕人民幣升值的實(shí)際壓力,同時(shí)也是向外界發(fā)出一種的強(qiáng)烈信號(hào),這種強(qiáng)烈信號(hào)足以使博弈向有利于己方的方向發(fā)展,而這種局面的改善反過(guò)來(lái)又會(huì)強(qiáng)化政府的形象和能力。如果能達(dá)到這一效果,那么要求人民幣升值的輿論和壓力也會(huì)逐步平息下來(lái),而人民幣匯率在將來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期保持穩(wěn)定也是可以期待的。
總之,通過(guò)對(duì)人民幣匯率歷史回顧和現(xiàn)狀的分析,我們應(yīng)該清醒地看到,人民幣匯率制度在近期尚未具備實(shí)施浮動(dòng)匯率的條件。在現(xiàn)行的匯率政策上,我們需要應(yīng)對(duì)人民幣升值的壓力,應(yīng)當(dāng)采取一些積極而有效的辦法來(lái)保持人民幣匯率的穩(wěn)定。同時(shí)還應(yīng)該考慮有計(jì)劃、分步驟地采取一些政策向?qū)?lái)的浮動(dòng)匯率制度逐步過(guò)渡。
引文注釋:
(注1)劉舒年:《國(guó)際金融》,中國(guó)人民大學(xué)出版社,1995年5月第1版,第71頁(yè)。
(注2)姜波克:《國(guó)際金融新編》,復(fù)旦大學(xué)出版社,2001年8月第3版,第65頁(yè)。
參考文獻(xiàn):
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