發(fā)布時間：2021-06-05所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： [摘要]選擇20072017年我國滬深A(yù)股非金融、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本對企業(yè)金融化與資本市場信息效率的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)金融化降低了資本市場信息效率，且這種消極影響主要是由于長期金融資產(chǎn)配置造成的。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化對資本
[摘要]選擇2007—2017年我國滬深A(yù)股非金融、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本對企業(yè)金融化與資本市場信息效率的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)金融化降低了資本市場信息效率，且這種消極影響主要是由于長期金融資產(chǎn)配置造成的。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化對資本市場信息效率的負(fù)面效應(yīng)在國有企業(yè)、投資者關(guān)注度較低以及金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)更加明顯。機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化主要是通過降低信息的透明度來減損資本市場信息效率。
[關(guān)鍵詞]金融化;資本市場信息效率;股價同步性;長期金融資產(chǎn)配置;信息透明度
一、引言
受自由主義思潮和經(jīng)濟(jì)全球化的影響，20世紀(jì)80年代以來，世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出金融化趨勢，金融業(yè)逐漸偏離服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，造成大量實業(yè)資金在金融系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)空轉(zhuǎn)，引發(fā)金融危機(jī)。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)出一定的“脫實向虛”現(xiàn)象(黃群慧，2017)[1]。由于金融投資收益和實體投資收益出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，金融投資產(chǎn)生的巨大虹吸作用，進(jìn)一步導(dǎo)致市場資金截流在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，閹割了企業(yè)進(jìn)行實業(yè)投資的沖動，使實體經(jīng)濟(jì)不斷萎縮，因此，經(jīng)濟(jì)金融化在微觀上具體表現(xiàn)為企業(yè)金融化(彭俞超等，2018)[2]。
學(xué)界對企業(yè)金融化形成動機(jī)的研究主要包括“蓄水池”效應(yīng)和“擠出”效應(yīng)兩個方面，且研究大多支持“擠出”效應(yīng)大于“蓄水池”效應(yīng)，部分金融資產(chǎn)，如短期金融資產(chǎn)，可以在一定程度上發(fā)揮預(yù)防性作用以在企業(yè)資金短缺時增加其流動性，但企業(yè)配置金融資產(chǎn)的主要目的是出于逐利動機(jī)，在這種動機(jī)的影響下，企業(yè)會改變實業(yè)投資在經(jīng)營中的優(yōu)先順序，使得資金更多的流向金融資產(chǎn)(Orhangazi，2008;Demir，2009;ToriandOnaran，2016;張成思和張步曇，2016;彭俞超等，2018)[3-7]。那么，在此大背景下，企業(yè)這種嚴(yán)重的投機(jī)套利活動除了會對企業(yè)本身產(chǎn)生不利影響外，作為資本市場證券的提供者，企業(yè)金融化是否會進(jìn)一步對資本市場產(chǎn)生不利影響?特別的，企業(yè)金融化是否會通過降低信息透明度，甚至是弄虛作假和欺詐而對資本市場的信息效率產(chǎn)生影響呢?
資本市場信息效率是指公司股票反映全部信息的能力(Malkiel，1970)[8]。在全部信息中，市場和行業(yè)信息作用面比較廣泛，相對而言，企業(yè)自身的異質(zhì)性信息對企業(yè)股價的影響是定向的。因此，資本市場信息效率的研究主要關(guān)注企業(yè)自身的信息對其股價的影響。從整體而言，資本市場信息效率是運行效率和定價效率的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是影響資本市場資源配置的重要因素(Wurgler，2000;朱杰，2019)[9,10]。當(dāng)信息效率比較高時，股票價格能夠真實地反映企業(yè)價值，從而合理引導(dǎo)投資者的投資行為，促使資本流向能夠創(chuàng)造更多價值的企業(yè)，提高市場整體的投資效率。學(xué)者們通常用股價同步性作為其衡量指標(biāo)，且普遍認(rèn)為兩者負(fù)相關(guān)，即當(dāng)股價同步性比較高時，資本市場信息效率比較低(Durnev，2003;Chan，2006;游家興，2012)[11-13]。企業(yè)信息透明度(Bushmanetal.，2004;PiotroskiandRoulstone，2004;JinandMyers，2006;Huttonetal.，2009)[14-17]和代理成本(CheungandLi，2016;李秉成和鄭珊珊，2019)[18,19]是企業(yè)層面影響資本市場信息效率高低的重要因素，其中，代理成本最終會通過影響信息透明度從而影響資本市場信息效率。那么，企業(yè)金融化行為是否會影響企業(yè)信息透明度，從而對資本市場信息效率產(chǎn)生影響?
鑒于此，本文選擇2007—2017年我國滬深非金融和房地產(chǎn)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)金融化對資本市場信息效率的影響。研究結(jié)果表明：企業(yè)金融化降低了資本市場信息效率，而且短期金融資產(chǎn)對資本市場信息效率的影響是不確定的，金融化對信息效率的消極作用主要是由長期金融資產(chǎn)配置引起的。進(jìn)一步地，本文考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同投資者關(guān)注以及不同地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境下，企業(yè)金融化與資本市場信息效率的關(guān)系，并檢驗了金融化會通過降低企業(yè)信息透明度從而抑制資本市場信息效率的中介路徑。
本文可能存在三方面的貢獻(xiàn)。(1)現(xiàn)有對企業(yè)金融化經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在融資能力(Gehringer，2013)[20]、經(jīng)營業(yè)績(BaudandDurand，2012)[21]、企業(yè)創(chuàng)新(王紅建等，2017)[22]、實業(yè)投資率(Orhangazi，2008;Seoetal.，2012;羅來軍等，2016)[23-25]、高管薪酬(萬旭仙等，2019)[26]等方面，而關(guān)于金融化對資本市場信息效率的影響研究，白俊等(2019)[27]、孫洪鋒和劉嫦(2020)[28]、孫濟(jì)濰和沈悅(2020)[29]等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化會降低資本市場信息效率，而低流動性的金融資產(chǎn)配置是主因。本文在此基礎(chǔ)之上進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)整體金融資產(chǎn)配置中，短期金融資產(chǎn)，即交易性金融資產(chǎn)對資本市場信息效率的影響是不明確的，它可能更多表現(xiàn)為蓄水池效應(yīng)，但也取決于具體企業(yè)的配置意圖，而長期金融資產(chǎn)，包括其中一些流動性比較高的金融資產(chǎn)，更多表現(xiàn)為擠出效應(yīng)，會降低資本市場的信息效率。此外，金融化對資本市場信息效率的減損作用主要在國有企業(yè)、投資者關(guān)注度較低、金融生態(tài)較好的地區(qū)更為顯著。機(jī)制檢驗顯示，金融化通過降低企業(yè)信息透明度損害了資本市場的信息效率，本文的研究進(jìn)一步豐富了金融化與資本市場信息效率的相關(guān)研究。(2)資本市場信息效率作為價格引導(dǎo)的信號，對資源配置具有重大影響，已有文獻(xiàn)更多從產(chǎn)業(yè)政策(陳冬華和姚振曄，2018)[30]、分析師(Jiangetal.，2019)[31]、社交網(wǎng)絡(luò)(劉海飛等，2017)[32]等方面探討了影響資本市場信息效率的因素，而關(guān)于企業(yè)金融化在資本市場信息效率中扮演的角色較少涉及。本文從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，研究企業(yè)內(nèi)部具體的資金配置行為是否會影響企業(yè)本身證券的信息含量，從而影響資本市場的配置效率，豐富了資本市場信息效率的相關(guān)研究。(3)在我國產(chǎn)業(yè)“空心化”和“脫實向虛”的大背景下，探討企業(yè)金融化對資本市場信息效率的影響，能夠為監(jiān)管部門提供必要的參考和借鑒，并推動政府部門進(jìn)一步引導(dǎo)實體企業(yè)回歸主業(yè)，為踐行十九大報告提出的“增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，加快經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”理念提供支撐。
二、文獻(xiàn)綜述
(一)企業(yè)金融化的經(jīng)濟(jì)后果
關(guān)于企業(yè)金融化經(jīng)濟(jì)后果的研究可以分為兩個層次，第一個層次為宏觀方面的研究，第二個層次為微觀方面的研究。宏觀方面的研究主要集中在實業(yè)投資率、經(jīng)濟(jì)增長、收入差距、資本要素收入等方面。從現(xiàn)有研究成果來看，金融化是一把雙刃劍，適度的金融化可以拓寬投資渠道，提高資本轉(zhuǎn)換效率，促進(jìn)實業(yè)投資率的上升和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展(吳少將，2020)[33]，但過度金融化會產(chǎn)生虹吸作用，擠占實體投資，使得資本在金融系統(tǒng)循環(huán)空轉(zhuǎn)，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展(潘海英和周敏，2019)[34]，導(dǎo)致區(qū)域發(fā)展越來越不平衡，社會收入差距進(jìn)一步拉大(Linetal.，2013;Sokol，2017)[35,36]。微觀方面的研究主要集中在企業(yè)創(chuàng)新、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)風(fēng)險、審計收費等方面。企業(yè)大量配置金融資產(chǎn)，勢必會造成用于固定資產(chǎn)和研發(fā)創(chuàng)新的投資減少(鐘華明，2021)[37]，這增大了財務(wù)風(fēng)險(許志勇等，2020)[38]，降低了生產(chǎn)效率(胡海峰等，2020)[39]，減少了創(chuàng)新產(chǎn)出，尤其是實質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出(饒萍和吳青，2021)[40]，從而損害了企業(yè)的主營業(yè)績(鞏娜，2021)[41]。同時，金融資產(chǎn)的配置增加了業(yè)務(wù)復(fù)雜度，使外部審計師在審計年度財務(wù)報表時的審計風(fēng)險加大(孫洪鋒和劉嫦，2019)[42]，審計收費增多(杜勇等，2019)[43]，而審計質(zhì)量有所下降(董小紅和孫文祥，2021)[44]。關(guān)于企業(yè)金融化與股價同步性的關(guān)系，白俊等(2019)[27]、孫洪鋒和劉嫦(2020)[28]、孫濟(jì)濰和沈悅(2020)[29]進(jìn)行了研究。他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化會通過降低機(jī)構(gòu)持股比例、盈余管理、主營業(yè)績來提高股價同步性，并且主要是由于低流動性金融資產(chǎn)配置造成的。
(二)資本市場信息效率的影響因素
關(guān)于資本市場信息效率影響因素的研究可以分為宏觀和微觀兩個方面。宏觀方面，滬港通交易制度實施之后，相對于中國內(nèi)地資本市場的投資者，來自境外市場的投資者可能擁有更豐富的投資經(jīng)驗、強(qiáng)大的投資團(tuán)隊與專業(yè)化的投資能力，在信息搜集、處理與分析等方面更可能具備資金、經(jīng)驗、技術(shù)與人力資源等優(yōu)勢(GrinblattandKeloharju，2000;鐘覃琳和陸正飛，2018)[45,46]，從而能夠通過市場交易提高股價信息含量(連立帥等，2019)[47]，促進(jìn)資本市場信息效率的提升。而且，高鐵的開通增加了外部投資者與高鐵城市公司之間面對面交流的機(jī)會，吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者前往當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)研，從而導(dǎo)致公司股票價格中更多地融入公司層面的特質(zhì)信息，提高了股價信息含量(楊昌安和何熙瓊，2020;郭照蕊和張?zhí)焓妫?021)[48,49]，促進(jìn)了資本市場信息效率。微觀方面，從公司治理來看，董事會年齡多元化有助于提升公司信息透明度，從而增加股價中公司特質(zhì)信息的含量(田高良等，2013)[50]，而女性董事更加保守謹(jǐn)慎，其天然的穩(wěn)健或規(guī)避風(fēng)險的特征也有助于提高資本市場信息效率(劉飛等，2018)[51]，另外，金牌董秘由于其出色的能力和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)也有助于提高資本市場信息效率(羅進(jìn)輝等，2015)[52]。從會計信息來看，提高會計穩(wěn)健性(沈華玉等，2017)[53]，增加年報或有事項信息披露(張婷和張敦力，2020)[54]、增加風(fēng)險信息披露(張淑惠等，2021)[55]都有助于增加股價中特質(zhì)性信息的含量，提升資本市場的信息效率。從市場交易者來看，機(jī)構(gòu)投資者比個人投資者更有資金優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢以及人才優(yōu)勢，能更好地解讀公司治理和財務(wù)盈余等信息，并進(jìn)行價值投資，這增加了整個市場投資者的理性程度，有助于市場信息傳遞機(jī)制的完善，推動了股票價格對公司特質(zhì)信息的吸收(游家興和汪立琴，2012;熊家財?shù)龋?014)[13,56]，提高了資本市場的信息效率。
相關(guān)期刊推薦：《統(tǒng)計與決策》雜志創(chuàng)刊于1985年，現(xiàn)由長江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰局鞴堋Ｃ嫦蚋咝！⒚嫦蚩蒲小⒚嫦驅(qū)W術(shù)的探索中，已形成自己獨特的風(fēng)格。
綜上可見，已有文獻(xiàn)對企業(yè)金融化經(jīng)濟(jì)后果以及資本市場信息效率的影響因素進(jìn)行了持續(xù)深入的研究，研究成果頗豐，但依然存在不足。資本市場信息效率受制度因素、公司治理、會計信息等的影響，這些內(nèi)外因素直接或間接地影響了企業(yè)的信息披露質(zhì)量，從而對資本市場信息效率產(chǎn)生作用。企業(yè)金融化作為近年來趨勢明顯的企業(yè)投資套利行為，勢必會對企業(yè)本身的信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，從而造成股價一致或不一致的波動，影響資本市場的信息效率。此外，在不同的內(nèi)外部環(huán)境下，企業(yè)金融化對資本市場信息效率的影響又有何差異少有文獻(xiàn)涉及。鑒于此，本文將深入研究企業(yè)金融化與資本市場信息效率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不同以往研究的作用路徑，同時考察不同情境下二者關(guān)系的差異。
三、理論分析與研究假設(shè)
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的研究表明，資本市場信息效率衡量了企業(yè)股價反映企業(yè)信息和企業(yè)價值的能力，在完全有效的資本市場中，股價能夠反映企業(yè)所有已公開和未公開的信息，在這種情況下，市場整體資源的配置效率最高，投資者獲利狀況最好(Fama，1970)[57]。具體來看，股價包含了三方面的信息，分別是市場整體層面的信息、行業(yè)層面的信息以及企業(yè)層面的信息，市場和行業(yè)信息影響所有企業(yè)的股價，使得股價系統(tǒng)性波動，而企業(yè)層面的特質(zhì)性信息影響企業(yè)自身股價，引發(fā)個股的異質(zhì)性波動。綜合來看，在整體的股價波動中，只有不到40%受市場影響，投資者主要依靠企業(yè)特質(zhì)性信息進(jìn)行投資決策，即企業(yè)特質(zhì)性信息是影響資本市場信息效率的關(guān)鍵(Roll，1988;Campbelletal.，2001;Durnevetal.，2004)[58-60]。企業(yè)金融化作為一種重要的企業(yè)資源配置行為，本身就涵蓋著諸多特質(zhì)性信息，同時，它貫穿企業(yè)活動的始終，影響著管理者的行為、企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險以及企業(yè)財務(wù)報告的質(zhì)量等，對企業(yè)信息透明度的高低產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響資本市場信息效率。具體來看，企業(yè)金融化可能從一些方面對資本市場信息效率產(chǎn)生影響。
第一，從企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機(jī)來看，管理者更多是為了投機(jī)套利，獲取高額收益(Orhangazi，2008;Demir，2009;彭俞超等，2018)[3,4,7]，代理問題較為嚴(yán)重。企業(yè)配置金融資產(chǎn)存在較為明顯的“重獎輕罰”現(xiàn)象，即當(dāng)通過金融活動獲利時，管理者能夠得到相應(yīng)的激勵報酬，而當(dāng)出現(xiàn)虧損時，管理者可以通過將其歸因于外部因素而躲避懲罰(徐經(jīng)云和曾雪云，2010)[61]。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生使得管理層機(jī)會主義較為明顯，自利動機(jī)及行為更加盛行，進(jìn)而加劇了委托代理問題。在這種情形下，作為企業(yè)信息發(fā)布者的管理人員更有傾向隱瞞企業(yè)的不利信息，在法律允許的范圍之內(nèi)策略性地選擇披露信息的時機(jī)和信息披露文本特征，如通過延后或者提前發(fā)布信息、使用模糊晦澀的語言和格式隱藏負(fù)面信息，提高年度樣本相似性等降低企業(yè)的信息透明度，迷惑外部信息加工者，如外部分析師，從而使得信息加工者無法正確解讀信息，相關(guān)分析報告的質(zhì)量受損，投資者根據(jù)不準(zhǔn)確的信息預(yù)測企業(yè)未來走向，使得決定買進(jìn)或賣出的行為出現(xiàn)偏差，知情交易量下降，股價中裹挾的企業(yè)特質(zhì)性信息減少，進(jìn)而減損了資本市場的信息效率。
第二，從金融資產(chǎn)本身的特性來看，金融資產(chǎn)具有類型繁多，底層結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點。尤其是近年來越來越多的金融衍生工具，它們本身涉及多個金融工具的操作，應(yīng)用的假設(shè)和判斷比較復(fù)雜，即使企業(yè)詳細(xì)披露了相關(guān)信息，分析師在正確預(yù)測和理解現(xiàn)金流量套期對未來利潤的影響時也可能存在困難，外部投資者也無法準(zhǔn)確理解和獲得其財報披露的信息，因此，金融資產(chǎn)本身就在客觀上加劇了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，降低了企業(yè)的信息透明度，使得投資者在參與市場交易時無法根據(jù)真實的企業(yè)狀況來決定買進(jìn)或賣出，即知情交易的下降使得資本市場信息效率降低。
第三，企業(yè)配置金融資產(chǎn)在一定程度上增加了財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，而其本身的流動性和收益性又為盈余管理提供了可能，從而模糊了企業(yè)業(yè)績，降低了信息透明度，影響資本市場的信息效率。金融、房地產(chǎn)行業(yè)的高風(fēng)險以及長期金融資產(chǎn)不能快速變現(xiàn)等特點，使得企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大(黃賢環(huán)等，2018)[62]。同時，企業(yè)對金融資產(chǎn)的配置擠占了實物投資和研發(fā)投資(許罡和朱衛(wèi)東，2017;劉貫春，2017;亞琨等，2019)[63-65]，使得主業(yè)經(jīng)營萎縮，企業(yè)成長能力受到限制甚至是倒退，經(jīng)營風(fēng)險加大，經(jīng)營業(yè)績下滑(杜勇等，2017)[43]。而且，在業(yè)績下滑的情況下，若真實地進(jìn)行財報披露，會降低外部投資者對企業(yè)的估值，從而影響企業(yè)股價。因此，管理者為了降低財報所傳遞出來的會計信息的影響，會通過金融工具進(jìn)行盈余管理，粉飾報表，如通過處置金融資產(chǎn)來實現(xiàn)扭虧或者避免風(fēng)險。這些行為從主觀上降低了信息透明度，迷惑了外部信息加工者和信息使用者，信息加工者根據(jù)錯誤的企業(yè)業(yè)績預(yù)告或者企業(yè)年報發(fā)布分析報告，投資者根據(jù)錯誤的分析報告預(yù)測企業(yè)未來業(yè)績和經(jīng)營狀況，使得錯誤的信息在市場交易中流動，造成股價不能正確反映企業(yè)真實狀況的情形，資本市場信息效率整體表現(xiàn)較為低效。
從整體來看，企業(yè)金融化行為降低了信息透明度，使得企業(yè)特質(zhì)性信息較少地融入公司股價，從而對資本市場信息效率產(chǎn)生消極影響。但是，從金融資產(chǎn)具體的配置期限來看，長短期金融資產(chǎn)的配置對資本市場信息效率產(chǎn)生的影響可能不同。根據(jù)托賓的現(xiàn)金資產(chǎn)需求理論，交易性金融資產(chǎn)作為貨幣資金的替代，主要是為了滿足預(yù)防性需求，在企業(yè)資產(chǎn)的配置中發(fā)揮著蓄水池的作用(許罡和朱衛(wèi)東，2010;楊箏等，2017)[63,66]，因此，從其持有動機(jī)來看，短期金融資產(chǎn)的作用是積極的，它不會加劇代理問題，促使企業(yè)進(jìn)行盈余管理。而且，短期金融資產(chǎn)本身的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)和財報披露比較容易被投資者所理解，其可能并不會降低資本市場的信息效率，企業(yè)金融化行為對資本市場信息效率的消極影響可能主要是由長期金融資產(chǎn)配置造成的。在企業(yè)金融化動機(jī)越來越強(qiáng)的情況下，金融工具的擠出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于蓄水池效應(yīng)，企業(yè)會策略性地改變資金配比和渠道安排，更多地將資金用于長期金融資產(chǎn)的配置。不可否認(rèn)，當(dāng)今國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性逐漸加強(qiáng)，企業(yè)出于逐利的動機(jī)會逐漸收縮甚至是出售短期金融資產(chǎn)，增加對衍生金融資產(chǎn)、保值型金融資產(chǎn)的投入，以降低經(jīng)濟(jì)波動的影響，從而保證自己的金融獲利(彭俞超等，2018)[7]。這類較為新型的金融資產(chǎn)由于底層結(jié)構(gòu)復(fù)雜，本身涵蓋的信息就不易被外界投資者所理解，加之管理者可能存在的策略性披露或者信息加工，使得信息不對稱程度進(jìn)一步加大。此外，通過這種復(fù)雜金融工具進(jìn)行的盈余管理不易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、分析師等察覺，從而達(dá)到隱瞞公司真實業(yè)績的目的。正是由于長期金融資產(chǎn)的這些特征，使得長期金融資產(chǎn)配置提高了企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱水平，降低了企業(yè)特質(zhì)性信息融入股價的程度，減損了資本市場信息效率。基于以上分析，提出本文的假設(shè)H1和H2。
H1：企業(yè)金融化水平與資本市場信息效率負(fù)相關(guān)。
H2：長期金融資產(chǎn)配置水平與資本市場信息效率負(fù)相關(guān)，而短期金融資產(chǎn)配置對資本市場信息效率的影響不明顯，即企業(yè)金融化行為對資本市場信息效率的消極影響可能主要是由長期金融資產(chǎn)配置造成的。——論文作者：杜洋洋，田祥宇
