發布時間：2020-04-07所屬分類：經濟論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：區塊鏈的核心在于去中心化和去中介化。其主要特點是去中心化存儲、信息高度透明、難以篡改等。本文結合區塊鏈的這一特性。將其引入到金融市場，提出了區塊鏈金融模式。探討區塊鏈的出現對小微企業信貸配給的影響并進一步分析區塊鏈對各種融資模式的影
摘要：區塊鏈的核心在于去中心化和去中介化。其主要特點是去中心化存儲、信息高度透明、難以篡改等。本文結合區塊鏈的這一特性。將其引入到金融市場，提出了區塊鏈金融模式。探討區塊鏈的出現對小微企業信貸配給的影響并進一步分析區塊鏈對各種融資模式的影響。本文研究表明。區塊鏈能在根本上改變融資雙方的信息結構，將從根本上緩解小微企業的信貸配給。并指出未來的金融市場將以直接融資模式為主。
關鍵詞：區塊鏈金融模式;去中心化;去中介化;信貸配給;融資模式;小微企業
一、引言
當前我國正處在深化改革的關鍵期，經濟存在較大下行壓力。經濟新常態下需要達到穩增長和調結構的兩者平衡。小微企業能否健康發展對于我國經濟順利轉型有著重要的作用。小微企業一直在我國國民經濟中占有重要的地位，尤其在促進經濟增長，增加就業和減小貧富差距等方面具有不可替代的作用。然而。由于市場失靈，資金供需雙方的信息不對稱導致了小微企業融資困難。小微企業的抗風險能力差、財務報表不健全且缺乏有效的抵質押品，加之小微企業和資金供給者之間的信息不對稱程度較高，因此小微企業常常被排除在以銀行為代表的間接融資模式之外。并且小微企業的資產規模甚至無法達到進入資本市場的門檻，所以更不能從直接融資市場獲得資金。
近年來互聯網金融的興起。為解決小微企業融資困境帶來了曙光。互聯網企業通過P2P平臺、眾籌平臺或者是網商銀行、微眾銀行等，通過對小微企業和小微企業主的信貸信息、社交信息等進行動態實時分析。對其偏好特性、違約風險等能有更深入的掌握。互聯網金融相對傳統金融而言能在一定程度上緩解融資雙方的信息不對稱程度。然而2015年來大量的P2P平臺跑路潮和各P2P平臺居高不下的借貸利率，顯示出互聯網金融仍然存在較大問題。如此之高的利率一般的小微企業也顯然無法承受，可以看出互聯網金融尚不能有效解決小微企業的融資困境。
區塊鏈起初應用于比特幣，是比特幣進行交易時的一個公開賬本。任何一次比特幣的交易都會記人這個賬本，并且這個賬本是獨立于第三方的。隨著區塊鏈技術的發展，區塊鏈得到了各方的重視，目前正在將其運用到更多的領域，如財產登記、支付結算、數據管理等。區塊鏈的核心在于去中心化和去中介化，其主要特點是去中心化存儲、信息高度透明、難以篡改等。
區塊鏈的信息高度透明和難以篡改的特點表明若個人或者組織存在負面信息，這將給其帶來巨大的成本。因此將區塊鏈引入信貸市場將會對當前投融資模式發生根本改變，尤其是小微企業面臨的信貸配給問題可能得到根本的緩解。區塊鏈去中心化的特點，將改變擁有信息優勢的金融機構如銀行、互聯網金融企業等。使得這些機構將無法憑借自身積累的龐大信息在金融市場占有壟斷地位，投資者將繞開這些中介機構進入直接融資市場。
本文的研究創新主要在以下幾個方面：首先引入了區塊鏈金融模式概念。概略介紹了區塊鏈金融模式的構成和投融資模式：其次闡述將區塊鏈技術引入金融市場后對信貸的影響，尤其討論了對小微企業信貸配給的影響：第三分析了區塊鏈技術的發展對直接融資模式和間接融資模式的影響并分析了應對的方法;第四將互聯網金融作為第三種融資模式進行單獨考量，指出區塊鏈對互聯網金融模式的影響和互聯網金融機構未來的轉型方向。
二、文獻綜述
Satoshi(2008)提出“比特幣”概念，指出這是一種點對點技術的電子現金系統，使得在線支付能夠直接由一方發起并支付給另外一方，不需要通過任何第三方金融機構。一般意義上來說，比特幣本身是一種數字貨幣;從技術層面上來看，是一個點對點的去中心化網絡平臺，平臺搭建背后的基礎就是區塊鏈技術。比特幣是區塊鏈技術的第一個成功應用，Cohen(2013)報告說，比特幣點對點網絡是迄今為止最快的云計算，其計算能力是世界上最強500臺超級計算機加總的250倍之多。
區塊鏈承載的意義遠遠超過了比特幣及其他數字貨幣，它的一個關鍵特征是“去中心化”。何華峰(2015)指出。央行、結算中心等設施，是紙幣時代的基礎設施.可以看成紙幣的交易成本，以比特幣為代表的區塊鏈技術無疑可讓金融交易成本大大下降。在IBM看來。與中心化設備網絡相比，區塊鏈的分布式具有創建大型、低成本網絡的能力，設備的自我管理可以減少99%的管理成本。Maloumby—Baka&Kingombe(2015)研究發現，不發達的金融系統和支付36《上海金#~)2016年第7期基礎設施、低效和受到限制的匯款服務、缺乏透明度和競爭性的匯款市場導致了非洲地區遠高于全球水平的匯款成本。基于區塊鏈技術的比特幣使交易雙方直接進行匯款而不需要任何金融中介，使得匯款成本急劇降低。還提高了匯款效率。
區塊鏈的另一關鍵特征是“去信任化”，它是一臺創造信任的機器，讓人們在互不信任并沒有中立機構的情況下做到相互協作。區塊鏈本質上是一個共享、可信的分布式公共總賬，任何人都可以對其進行核查，但單一用戶不能對它進行控制，參與者只能按嚴格規則和共識進行修改，共同維持總賬更新。區塊鏈中的原始數據被加密并轉換成隨機散列，篡改其中任何部分的數據都會立即暴露，因為新的隨機散列與舊的并已得到延伸的散列不匹配，從而保證了信息的安全性和機密性，滿足了可信賴記錄的需求(TheE—conomist，2015b)。
過去兩年，區塊鏈除了應用于以比特幣為首的數字貨幣交易外，還加入了更廣泛的應用。從區塊鏈在商業的應用看，Murray(2015)論證到，傳統企業常常由于不良的內部管理和分離的外部審計導致效率低下且費用昂貴;隨著數據和信息的持續增長，信息出現差錯甚至泄露的風險也越大，而區塊鏈技術用透明度替代信任度，其結果是速度、數量及精確性都大幅提高，成本也大幅降低;企業還能夠根據客戶的大量準確信息，更好做到“大量客制化”。Mattfla&Seppala(2015)認為，區塊鏈技術可以徹底改變社會的價值創造邏輯和工業數字化。這種技術使智能組件能夠共享不僅是單純的數據計算能力、存儲能力、帶寬甚至能源：區塊鏈數據庫能創建完全可靠的分布式的交易和市場.在互不信任的情況下使交流合作成為可能，這將使企業在生產上有空前的靈活性和成本優化空間。此外.大數據商業最大的挑戰之一就是大量數據格式通常高度不同，精煉數據以創造價值極其復雜(Hurberty，2015)，以區塊鏈技術為基礎的系統是按完全可預測格式生成數據的，因此在商業模式的發展中.區塊鏈技術被認為是企業進入全新市場和盈利邏輯的極好機會。
從區塊鏈在金融的應用看，將貨幣屬性淡化的新區塊鏈正在催生，分布式總賬技術區塊鏈更可能被用于金融服務(TheEconomist，2015a)。例如在數字資產管理中，資產將被數字化并由區塊鏈保管，得到交易指令后區塊鏈便將資產轉移，這將避免由于登記不詳或記錄丟失帶來的問題，如房屋所有權保障的缺失讓利用房屋或土地作為抵押物進行融資等變得困難(TheEconomist，2015c)。Templeton(2015)指出，銀行對貸款的跟蹤記錄和安全保障已經做得很好，但卻缺乏效率。效率的高低也可能轉化為客戶成本節約的多少;區塊鏈技術既保證安全性又有效率，可完全替代銀行。已有25家世界知名銀行加入了一家區塊鏈創業公司所創建的區塊鏈聯盟，一起制定共同標準。納斯達克也即將用區塊鏈技術記錄私營企業的證券交易。此外，對于最近火熱的眾籌，Ayral(2014)指出，以區塊鏈技術搭建的眾籌平臺使籌資者可通過創建自己的電子貨幣以及向初期支持者銷售“加密份額”來籌集資金，投資者持有這些份額表示他們享有籌資者的股份。
區塊鏈技術將對未來產生如何的影響，Swan(2015)論述了區塊鏈的特性不僅適用于貨幣支付、合同、財產和所有金融市場交易。還能應用在政府、健康、科學、文化、出版、經濟發展等更廣闊的領域。何華峰(2015)認為，區塊鏈技術不僅能顛覆傳統金融業，還能用于一切缺乏信任的領域，進入信息自由公證時代，像互聯網一樣重構人類生產和組織方式。Mattila&Sep.pala(2015)的分析表明.隨著整個工業和社會也進入了數字化時代，區塊鏈技術可以使這些分散獨立的結構和系統融合成一個無縫網絡系統.這種分布式結構允許機器獨立自主的記錄和分享數據。甚至是計算能力、儲存能力以及電力等，使得數字化的參與結構和商業模式得到完全變革。
區塊鏈的應用仍存諸多挑戰，Swan(2015)分析到，除了技術層面如網絡安全和區塊容量等問題外，區塊鏈按照“最大公約”的原理構建了一套自治規范.而忽略了法律監管、稅務、國家等概念.這些種種去中介的特性可能成為其走向實際應用的挑戰。
三、區塊鏈金融模式中的信貸研究
中小企業融資約束的根源在于金融市場中普遍存在的信息不對稱問題(Sti對itzandWeiss，l981)。在傳統融資模式中，中小企業常常遭遇商業銀行的“惜貸”，這主要是由于多數中小企業難以提供完備的財務報表、缺乏足夠的抵質押品并且抗風險能力普遍較差。此外，中小企業和資金供給者之間的信息不對稱程度較高，因此也無法通過資本市場募集所需資金。一方面，中小企業遭遇信貸配給的主要原因在于其通常匱乏自有資金且缺乏足值的抵質押品(張曉玫、宋卓霖和何理，2013)，同時，中小企業一旦出現經營困難，往往很難履行還款承諾。因而，傳統金融機構在中小企業貸款問題上態度十分謹慎。相較于中小企業，作為中小企業中最底層的小微企業問題更加突出，與傳統金融市場中資金供給者的信息不對稱程度更加嚴重.小微企業遭受的信貸配給問題在現實中更是不容樂觀。
本文通過將區塊鏈技術引入到金融市場中，形成區塊鏈金融模式。區塊鏈金融模式是指投資者和融資者通過區塊鏈進行投融資。首先融資者通過平臺(該平臺可以是獨立建立的投融資平臺也可以在區塊鏈中建立)發布融資信息，并在總區塊鏈的基礎上構建分支區塊鏈.投資者通過該分支區塊鏈進行投資，等合同到期時按事先商定的合約，該分支區塊鏈自動將融資者欠款還到投資者賬戶.全過程施行了全程自動化和智能契約(smartcontract)。合同終止時，該分支區塊鏈的所有信息將并入到總區塊鏈中。
下面分析區塊鏈金融模式下的小微企業信貸情況。首先對傳統融資模式下存在信貸配給的原因進行分析，并構建出相應的博弈模型。其次對區塊鏈金融模式下的信貸情況進行了分析。進一步通過兩種模式的比較，得出將區塊鏈引入金融市場對信貸配給的影響。
相關知識推薦：金融領域的c刊推薦
(一)傳統融資模式下的信貸
模型設定：投資者具有兩個策略，投資或不投資;融資者獲得融資后選擇違約或不違約。投資量為I，項目成功后項目總收益為R(R>I)。投資者資金收益為l+r。在傳統融資模式下，違約的成本與收益相比很小，設定為0(楊軍，2004)(此處違約成本為相對成本，而非絕對成本。它包括為了獲得融資事前進行信息偽造的成本和違約后的事后處罰成本)。
從博弈模型可知，存在兩個納什均衡，(不投資，違約)和(投資，不違約)。納什均衡(不投資，違約)表明，因為投資者了解到，融資者的違約成本低。如果自己投資對方可能會出現違約，所以投資者的最優選擇為不投資。如何使得只存在(投資，不違約)這樣一個對投資者、融資者并且整個金融市場來說最優的納什均衡。
這也從另一方證明了(Stiglitz和Weiss，1981)提出的融資市場上存在信貸配給，此時即使融資者提高借款利率仍然也無法獲得貸款，因為此時提高利率只會提高借款者的道德風險。另一方這一結論也很符合當前我國的小微企業融資市場現狀.存在個別小微企業能獲得貸款，也有部分小微企業不能獲得貸款。
(-)區塊鏈金融模式下的信貸配給問題
隨著互聯網技術和信息技術的快速發展。使得不同行業不同部門分別掌握著大量信息。然而龐大的信息容量卻被人為或者自然割裂。如各部門和行業為了自身的利益，導致不進行信息共享，甚至存在信息孤島。Padilla和Pagano(2OOO)Y~察到，投資者之間的信息共享會更加激勵借款人努力表現。他們通過建立模型指出。在信息共享的情況即使投資者會互挖墻腳，但仍然優于信息不共享時的情況。
區塊鏈的出現為這一問題提供了解決的途徑。區塊鏈通過去中心化模式運用，將所有數據積累到一個統一的區塊鏈平臺上，并對所有信息進行整合，最終形成一個龐大的信息集合，并形成獨立的、不受任何個人和組織操控的信息網絡。在區塊鏈金融模式下。信息是由包含在具有密碼保護的各區塊中，此時偽造信息的絕對成本會達到很大，此時的偽造信息成本相對于所融資金總額也會很大，設定相對違約成本B>O。融資者違約后也將付出極為昂貴的代價。事前偽造成本和事后違約成本加總后的相對違約成本設為C>O。
SCISSCIAHCI
