發(fā)布時間：2016-05-11所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 債券是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。本文是一篇 經(jīng)濟(jì)核心期刊發(fā)表 論文范文，主要論述了關(guān)于債券投資委外管理的觀點及發(fā)展建議。 摘
債券是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。本文是一篇經(jīng)濟(jì)核心期刊發(fā)表論文范文，主要論述了關(guān)于債券投資委外管理的觀點及發(fā)展建議。
摘 要 2015年是委外管理蓬勃發(fā)展的一年，全市場委外管理的規(guī)模預(yù)計達(dá)到了萬億，而債券委外是其中最主要的品種。本文簡要描述了其模式、現(xiàn)狀、未來發(fā)展趨勢并提出一些建議。
關(guān)鍵詞 債券委外,資產(chǎn)管理創(chuàng)新
一、委外定義和模式
債券委外一般是發(fā)起機(jī)構(gòu)限定債券的品種、評級、久期、杠桿率、警戒線等因子，委托另外一家機(jī)構(gòu)(以券商的債券投資機(jī)構(gòu)居多)代為投資債券市場，管理人根據(jù)委托人的策略要求主動進(jìn)行債券投資，獲得管理費(fèi)用。
委外業(yè)務(wù)的起源是近年來城商行和農(nóng)商行的理財、自營資金規(guī)模加速增長，但很多小型區(qū)域銀行缺乏專業(yè)債券交易員，受制于地方銀監(jiān)系統(tǒng)的保守監(jiān)管，理財資金多以信用債持有到期為主，不做交易不加杠桿也很少涉足非標(biāo)。高收益資產(chǎn)獲取嚴(yán)重依賴于政府資源與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為了匹配資產(chǎn)與負(fù)債的供需結(jié)構(gòu)，委托投資作為銀行獲取資產(chǎn)的重要渠道迅速發(fā)展。
除債券委外，委外投資還包括股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)委外、非標(biāo)投資委外、二級市場股票委外等品種。但債券委外的管理是其中規(guī)模最大、歷史最長、參與機(jī)構(gòu)最多的一個品種，主要原因在于其他的品種沒有統(tǒng)一的投資標(biāo)準(zhǔn)，習(xí)慣一事一議。
委外的模式一般是雙方約定一個業(yè)績基準(zhǔn)，業(yè)績基準(zhǔn)之上管理人可以獲得超額提成。雙方也會約定平倉線，在凈值觸及該線后，管理人就啟動清倉結(jié)束投資。委外業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)最大的改變在于：風(fēng)險完全由委托人自行承擔(dān)，被委托人不承擔(dān)任何委托資金受損風(fēng)險。
二、委外發(fā)展現(xiàn)狀
2015年是委外管理蓬勃發(fā)展的一年，全市場委外管理的規(guī)模預(yù)計達(dá)到了萬億。債券委外2015年的爆發(fā)式增長主要得益于以下因素：
(一)債券市場的持續(xù)牛市
2014年，債券市場從熊轉(zhuǎn)牛，10年期國債利率由2014年3月19日發(fā)行的4.42%到2016年1月27日的2.85%，①各金融機(jī)構(gòu)在這場債券牛市的盛宴中收獲滿滿，尤其是投資長期債券，不僅獲得了債券發(fā)行承諾的年息，還享受了債券現(xiàn)價上漲的浮贏。而且各家機(jī)構(gòu)除極少數(shù)投資策略是持有至到期外，大部分都放大了杠桿，這兩年的資金價格一路走低，杠桿的獲利也愈加豐厚，資本逐利的天性導(dǎo)致債券市場吸引了越來越多的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來分一杯羹。其中，那些缺乏債券市場經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)與其自己投資，不如委托專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行投資。
(二)市場資產(chǎn)的缺乏與資金的充沛
2013年6月的錢荒事件后，監(jiān)管要打造流動性寬松、低利率的市場，為市場注入了大量的資金，但實體經(jīng)濟(jì)的不景氣造成了優(yōu)良資產(chǎn)的缺乏，2015年全社會的融資需求不升反降。大量的資金無處可去只能投奔債券市場、股票市場和貨幣市場。其中，股市在近兩年經(jīng)歷了一波大漲，充沛的資金起了推波助瀾的作用。而在貨幣市場中，充足的資金導(dǎo)致1天、7天隔夜利率屢創(chuàng)新低，貨幣基金收益率由曾經(jīng)的7%以上回落至3%以下。在這種情況下，對大部分投資機(jī)構(gòu)，既不能投高風(fēng)險的股票市場，也不能投收益率低的貨幣市場，大量資金進(jìn)入債券市場已成必然。
(三)人才的培養(yǎng)
債券委外投資的管理人主要是以往債券市場的主流參與者：證券公司、基金公司，很少看到銀行、信托公司等作為管理人。主要原因有以下幾點：
(1)有吸引力的人才體系。券商及基金公司對人才引進(jìn)一向不留余力，對于人才的求賢若渴導(dǎo)致他們薪酬、考核機(jī)制對于吸收一流的人才有很大的幫助。(2)除銀行外，券商、基金公司在銀行間及交易所的交易比較多，在市場上累積了一定的知名度。(3)銀行的債券交易團(tuán)隊雖然交易量大，交易員眾多，但目前市場上的委托人絕大部分仍是銀行，從同業(yè)競爭的角度來看，一家銀行很難將自己的策略全權(quán)委托給另一家銀行進(jìn)行操作，而從銀行的角度來看，對那些大規(guī)模的資金委托，不管是從產(chǎn)品形式上還是從理念上，也很難找到一個合適的產(chǎn)品載體讓自己的交易團(tuán)隊代其他團(tuán)隊進(jìn)行債券投資。(4)值得一提的是，越來越多優(yōu)秀的交易員從銀行、公募基金等團(tuán)隊轉(zhuǎn)向私募基金，但因為開戶、系統(tǒng)等因素，大多私募基金會依托一個券商或基金專戶的載體，以投顧模式進(jìn)行管理。
(四)市場理念的成熟
據(jù)普益財富數(shù)據(jù)保守估計2015年銀行理財存續(xù)規(guī)模將超過20萬億元，理財產(chǎn)品一直以預(yù)期收益型產(chǎn)品為主，無法打破剛兌的魔咒，故此投資偏好于強(qiáng)抵押、高信用的固收類產(chǎn)品。但隨著監(jiān)管對銀行理財產(chǎn)品引導(dǎo)向“凈值型”轉(zhuǎn)換，同時資產(chǎn)荒的來臨，導(dǎo)致銀行資金開始嘗試這種無保證、凈值型的委外產(chǎn)品配置。
各家銀行的接受程度也不一。一般來說，對于那些管理規(guī)模大的銀行，委外資金達(dá)到了幾千億元，幾乎市場上所有的管理人都有委托，并按季度、年度根據(jù)表現(xiàn)進(jìn)行打分，從而決定是加大、減少甚至終止委托資金，這些巨無霸銀行因為規(guī)模大，在市場上談判能力強(qiáng)，從而能獲得一個最優(yōu)的價格，同時因為委托的資金夠分散，一兩家投資失誤對整體收益影響很小。而對于那些規(guī)模中等的銀行，一般會決定一個委外管理的規(guī)模、投資種類、投資限制，在市場上進(jìn)行招標(biāo)，一般在不同類型的機(jī)構(gòu)中篩選一到幾家進(jìn)行委托，同樣運(yùn)用業(yè)業(yè)績比較打分來決定后期是否繼續(xù)合作。
對于資產(chǎn)規(guī)模較小的銀行，近年來也有開始嘗試進(jìn)行委外管理，一般會選擇市場上口碑較好、管理嚴(yán)格、有豐富管理經(jīng)驗和優(yōu)秀歷年業(yè)績的機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托。
三、委外投資的發(fā)展趨勢預(yù)判
(一)規(guī)模擴(kuò)大，供小于求
從委外業(yè)務(wù)的供需兩端來看，均有擴(kuò)大的勢頭，委外業(yè)務(wù)規(guī)模將保持高增速。考慮到銀行體系配置資金總量及配置難度的加大，2016年或呈現(xiàn)委外服務(wù)整體供小于求的態(tài)勢，約定收益率或下滑。
(二)附權(quán)益?zhèn)荜P(guān)注
債券市場的收益率壓縮空間雖已不大，但操作難度上升，券商等受托機(jī)構(gòu)實現(xiàn)高收益甚至超額收益日益困難，權(quán)益市場的優(yōu)先級設(shè)計會受重視，但2015股災(zāi)銀行資金的穿透市場風(fēng)險監(jiān)管層記憶猶存，風(fēng)控監(jiān)管或保持較嚴(yán)格的口徑，難以放出巨大的量，加之明年債券市場將進(jìn)一步擴(kuò)容，所以委外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上還是以債為主。
從近期的政策方向來看，十三五規(guī)劃再次明確要推進(jìn)高收益?zhèn)肮蓚嘟Y(jié)合的融資方式。國務(wù)院常會議進(jìn)一步提出要積極發(fā)展項目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，股債結(jié)合一方面成為管理層推動的融資新模式;另一方面在收益與風(fēng)險的匹配上為市場提供了有吸引力的產(chǎn)品，在委外業(yè)務(wù)上可能會受到關(guān)注。
(三)標(biāo)準(zhǔn)化的合作方式萌芽
銀行委外業(yè)務(wù)在2016年將發(fā)展成為萬億級別的大市場，隨著供需規(guī)模的膨脹，雙方甄選合作伙伴、合作模式的管理成本越來越高，尤其對中小銀行而言，將面臨供給市場逐漸被大機(jī)構(gòu)擠壓的壓力。需求催生供給，復(fù)雜化的市場可能會催生專業(yè)化的委外撮合、交易平臺。銀行委外也可能會接受更多元的風(fēng)險組合形式。盡管標(biāo)準(zhǔn)化合作方式在個別機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)下可能有所突破，但受制于資產(chǎn)標(biāo)的多元化受制，一對一的合作模式大概率仍為主流。
(四)委外主體多元化
目前，委外業(yè)務(wù)的合作主體多為券商，保險、公募基金等主體雖也參與但規(guī)模相對較小。2016年，委外業(yè)務(wù)的供需關(guān)系將進(jìn)一步失衡，銀行資金需要更多的資產(chǎn)管理主體，委外管理者的結(jié)構(gòu)或發(fā)生變化。
四、觀點及建議
自我革命是保持在變化中不被革命的制勝法寶，在資管規(guī)模越來越壯大的背景下，如何把雞蛋分散到不同類型的但風(fēng)險可控的籃子里是一個考驗資管部門的難題。各家銀行應(yīng)認(rèn)真分析自身優(yōu)劣勢，比較市場上不同的管理者風(fēng)險偏好、投資策略、系統(tǒng)配置等因素，選擇適合自己的籃子。
注釋：①數(shù)字來源：wind咨詢。
經(jīng)濟(jì)核心期刊推薦：《經(jīng)濟(jì)評論》(雙月刊)1980年創(chuàng)刊，是由武漢大學(xué)主辦的專業(yè)性學(xué)術(shù)經(jīng)濟(jì)理論刊物。主要刊登經(jīng)濟(jì)理論和現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)問題方面的科研論文、評論、調(diào)研報告等。既重視理論經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，也重視應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、新興經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)問題的研究。經(jīng)濟(jì)理論刊物。讀者對象為國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)理論研究有員、經(jīng)濟(jì)部門管理人員和經(jīng)濟(jì)院校師生。
